公司发布年报 &一季报，业绩稳步增长。公司近期发布年报及一季报，在流域来水偏枯情况下，公司2022 年实现收入211.42 亿元，同比+4.65%，实现归母净利润68.01 亿元，同比+16.51%；2023 年Q1 实现收入37.32 亿元，同比-5.31%，实现归母净利润为8.03 亿元，同比+8.25%。

    　　区域联调优势显现，发电量逆势增长。依托于小湾、糯扎渡为核心的澜沧江梯级水电站群，公司拥有整个南方区域最强中长期调节能力。其中小湾水库及糯扎渡水库具有多年调节能力；如美电站具有年调节能力，古水水电站具有季调节能力。2022 年我国主要水域遭遇了汛期极端偏枯来水的冲击和挑战，公司充分发挥其在梯级联合调度方面的优势。虽然2022 年澜沧江流域来水总体同比偏枯近1 成，其中乌弄龙、小湾断面年累计来水同比分别偏枯12.3%、5.9%，但通过梯级水库群优化调度释放梯级蓄能，使得2022 年水电发电量同比增加近7%。

    　　成本、费用下降，电价提升，盈利能力增强。公司持续优化债务融资结构，通过低利率资金提前置换存量债务等方式进行成本管控，公司2022年财务费用同比减少12.91%。成本方面，功果桥、小湾、糯扎渡部分电站机组、发电设备折旧年限陆续到期，折旧费用同比减少。同时，受广东、云南等地电力供需偏紧等影响，市场化交易电价延续上涨趋势。公司盈利能力提升，23Q1 在发电量、营业收入下降背景下，净利润仍实现逆势增长。

    　　风光建设加速，继续推进“水风光”一体化发展。公司积极推动澜沧江风光水储多能互补一体化基地纳入国家及所在省区“十四五”规划，在2022 年疫情及行业竞争激烈等不利影响下，新能源开发奋力攻坚，2022年内新能源全年并网投产规模保持区域领先，新能源运营装机规模达61.5 万千瓦。后续公司将全面加快澜沧江风光水储多能互补一体化基地（云南段、西藏段）开发建设，收入利润规模有望持续提升。

    　　盈利预测与投资评级：预测2023-2025 年，公司归母净利润分别为73.6/83.0/96.0 亿元，同比增速分别为8.2%/12.8%/15.7%%；对应PE 分别为17.4/15.4/13.3 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：电价上涨不及预期；水电项目投产不及预期；主要流域来水不及预期；风光新能源建设不及预期等。