华能水电2022 年和1Q23 业绩符合我们预期

    　　华能水电公布2022 年和1Q23 业绩：2022 年公司营业收入211.4 亿元，同比+4.7%；归母净利润68.0 亿元，同比+16.5%。1Q23，公司电量表现不佳，收入同比-5.3%至37.3 亿元，但机组折旧到期、成本管控良好带动归母净利润同比+8.3%至8.0 亿元，盈利表现亮眼，符合我们预期。

    　　优化调度应对来水偏枯，供需偏紧下云南省内电价上涨。1）电量：2022年至今澜沧江来水同比偏枯1 成，2022 年公司通过梯级水库优化调度释放梯级蓄能，年售电量同比+6.0%至993 亿千瓦时；1Q23 梯级蓄能持续减少导致售电量同比-11.4%至155 亿千瓦时。2）电价：2022 年来水“枯多汛少”，省内与外送电比例约为3：2，导致全年水电综合电价同比-1.2%。云南限电下电力供需偏紧，带动公司2022 年、1Q23 省内市场化电价分别同比提升0.015 元、0.01 元。

    　　成本管控明显。1）折旧：水电机组折旧到期将节约成本超3.5 亿元。小湾机组2022 年完成折旧，自2M23 起每月节约成本约2,600 万元；功果桥将于4Q23 折旧到期，全年合计节约成本3.5-3.6 亿元。2）财务费用：公司优化带息负债结构、加大低利率资金置换，财务费用同比-12.9%至29.4 亿元，财务费用率同比减少2.8ppt 至13.9%。

    　　2017 年来每股分红持续提升，2022 年每股派息0.175 元。公司现金流充沛，2022 年经营活动现金流同比+0.8%至166.2 亿元，公司计划每股分红0.175 元，同比+2.9%。

    　　发展趋势

    　　2023-2025 年光伏装机规划超600 万千瓦，打造水风光一体化项目。公司计划优先通过自有资金与债权融资满足资本开支规划，2023 年计划投资138 亿元。我们认为，公司当前资金充沛且杠杆水平健康（资产负债率57.2%，同比-1.6ppt），有望依托澜沧江流域打造水风光一体化项目，发挥水电调蓄优势，保障新能源项目回报率。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司成本管控良好，我们上调2023 年归母净利润2.8%至78.8 亿元，并引入2024 年盈利预测85.6 亿元。分别对应2023 年和2024 年市盈率15.7 倍和14.4 倍。

    　　维持跑赢行业评级和目标价8.0 元，分别对应2023 年和2024 年市盈率18.3 倍和16.8 倍，较当前股价有17%的上行空间。

    　　风险

    　　来水偏枯，用电需求大幅不及预期。