事件描述

    公司发布2023年一季度发电量情况公告：2023年一季度公司完成发电量156.10亿千瓦时，同比减少11.44%，上网电量154.84亿干瓦时，同比减少11.46%。

    事件评论

    偏枯来水影响出力，水电发电量承压。2023年一季度公司完成发电量156.10亿千瓦时同比减少11.44%，上网电量154.84亿千瓦时，同比减少11.46%。公司发电量减少的主要原因：一是由于2022年汛期来水不足，导致2023年初水电梯级蓄能同比减少61.37亿千瓦时。二是2023年一季度澜沧江流域来水同比偏枯约1成，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏枯6.7%、12.3%和13.6%。虽然整体电量表现承压，但其中也不乏亮点，公司一季度风电及光伏发电量均实现大幅提升，其中风电完成发电量1.43亿千瓦时，同比增长3.62%，此外得益于光伏新增项目的投产，公司原有石林光伏项目一季度完成发电量0.36亿千瓦时，同比增长5.88%，新投产光伏项目完成发电量1.32亿千瓦时，风电及光伏的优异表现成为一季度公司电量端的亮点。

    供需紧张电价保持上浮，成本优化保障业绩稳定。电量承压下行并不意味着业绩端也会存在相同水平的压力，实际上2019年以来云南有大量水电硅、电解铝产能逐步爬坡持续带动用电需求提升。云南省内弃水电量已经有明显下降，省内风光清洁能源的增量规模也相对有限，因此云南省内电力供需环境将持续改善，将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑。根据昆明电力交易中心披露，2023年一季度云南省省内清洁能源直接交易平均电价为0.27736元/千瓦时，同比提升了1.065分/千瓦时，增幅为3.99%，因此电价的提升有望缓解电量下行为公司带来的业绩压力。此外，公司财务费用也随着还本付息整体规模逐季回落，2022年三季度公司单季度财务费用为7.23亿元，同比减少13.03%，较2022年一季度减少11.02%，因此财务费用有望进一步缓解公司业绩压力。整体来看，在财务费用、电价以及新能源的多重保障下，公司一季度业绩有望实现保持稳健。

    新增光伏贡献效益，水光互补模式可期。2021年公司完成新能源核准（备案）386.8万千瓦，开工建设99万千瓦，2022年，公司曾计划投资50亿元发展新能源项目，计划新开工项目15个，拟投产装机容量130万千瓦，“十四五”期间，公司拟在潮沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，与全国其他省份相比，云南省风电及光伏资源均优于全国水平，2020-2022年，云南光伏发电利用小时数1311小时，高于全国平均值（1300小时）；风电利用小时数2616小时，也远高于全国平均值（2175小时）。随着新能源项目的持续开发和投产，新能源业务将成为水电业务以外新的利润增长点。投资建议与估值：根据最新经营数据，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.39元0.42元和0.46元，对应PE分别为17.83倍、16.65倍和15.16倍，维持公司“买入评级。

    风险提示

    1、来水不及预期风险：

    2、市场电价波动风险。