事件描述

    　　公司发布2022 年第三季度报告：2022 年三季度，公司实现营业收入56.60 亿元，同比减少0.09%；实现归母净利润21.22 亿元，同比减少2.12%。

    　　事件评论

    　　保供出力电量维系平稳，结构变化压制营收增长。三季度，澜沧江流域来水情况较上半年急转直下，主汛期（7-9 月）来水同比偏枯3-4 成。尽管汛期面临偏弱水情，公司三季度仍完成发电量295.39 亿千瓦时，与上年同期的295.28 亿千瓦时基本持平。电量表现平稳主因或系今夏在供电紧张的情况下，公司主力水库额外放水发电起到保供作用，反映为三季度糯扎渡电站实现发电量57.58 亿千瓦时，同比增长75.55%。受益于上游水库放水发电，位于糯扎渡下游的景洪水电站也在三季度实现了18.93 亿千瓦时的发电量，同比增长53.53%。近年来，水电硅、电解铝产能逐步爬坡带动云南用电需求提升，较为紧张的电力供需形势对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑。根据昆明电力交易中心披露，2022 年7-9 月省内直接交易平均电价的月度均值约为0.1516 元/千瓦时，较上年同期的0.1251 元/千瓦时提升了约2.65 分/千瓦时。虽然云南省内电价有显著提升，但是高电价的澜上外送电源三季度发电量同比回落，受此影响，公司三季度实现营业收入56.60 亿元，同比减少0.09%，与去年三季度基本持平。

    　　高额投资收益基数限制下，公司单季度业绩增速承压。虽然今年以来公司持续优化债务结构，精细化成本管控，着力降本增效，三季度公司财务费用为7.23 亿元，同比减少13.03%，降幅较上半年同比减少10.94%进一步扩大。但是受去年三季度公司出售云南铜业股票等因素影响，单季度投资收益基数高达3.01 亿元，而今年三季度公司投资收益仅有0.12 亿元，投资收益同比减少96.07%。受此影响，虽然公司营收端保持稳健，但在较高投资收益基数限制下，公司三季度实现归母净利润21.22 亿元，同比减少2.12%；前三季度累计实现归母净利润59.64 亿元，同比增长22.68%。

    　　供需持续改善，看好高度市场化下电价提升释放业绩弹性。随着云南省内电力供需环境将持续改善，将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑，2022 年1-10 月云南电力市场化交易中省内直接交易均价0.21428 元/千瓦时，较上年同期的0.19382 元/千瓦时提升约2分/千瓦时，建议关注公司在经营环境改善下的投资机会。公司西电东送框架外电量对标广东交易电价，在新电价政策及结构性偏紧的供需格局之下，预计此部分电价亦存在提升空间。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据对盈利预测进行微调，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.38 元、0.44 元和0.48 元，对应PE 分别为17.33 倍、15.13 倍和13.80倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、来水不及预期风险；

    　　2、市场电价波动风险。