事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司营收168亿元（+8.2%），归母净利润59.6 亿元（+22.7%），扣非归母净利润60.6 亿元（+26.7%）。

    　　受三季度来水偏枯影响，Q3业绩环比下滑。2022 年前三季度公司营收168 亿元（+8.2%），归母净利润59.6 亿元（+22.7%），主要系量价同比均有所增加。

    　　2022Q3 公司实现营业收入56.6 亿元（-0.09%），环比下降21.3%；归母净利润21.2 亿元（-2.1%），环比下降31.6%，主要系三季度来水同比偏枯所致；扣非归母净利润21.3 亿元（+5.2%），环比下降33.0%。扣非归母净利润同比增加主要系公司持续优化债务结构，精细管控成本，财务费用降低以及本期非经常性损益正向影响使得扣非归母净利润增加。

    　　前三季度电量同比有所增加，电站蓄能提升效能。截至2022 年9月30 日，公司完成发电量793 亿千瓦时（+5.5%），上网电量787 亿千瓦时（+5.5%），主要有两个原因：首先，上半年澜沧江流域来水较好，但第三季度来水偏枯，导致前三季度发电量增幅总体回落；其次，前三季度云南省内用电需求增加145亿千瓦时。此外公司已建成投产的小湾电站和糯扎渡电站均为多年调节水库，对下游梯级电站有显著调节性能和补偿效益，大大提高了水力发电效能。

    　　云南、西藏、境外“三线作战”，绿色发展开创新局面。在“碳达峰、碳中和”战略目标引领下，公司“十四五”期间，拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。完成西藏水电项目投产发电时序方案调整，持续优化论证基地规划成果。托巴电站完成坝基验收，按期启动大坝浇筑。如美电站全力推进移民安置规划大纲、用地预审等核准前置重点专题。2022 年，拟计划投资50亿元发展新能源项目，计划新开工项目15 个，拟投产装机容量1.3GW。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为69.4亿元、79.0亿元、86.5 亿元，EPS 分别为0.39 元、0.44 元、0.48 元，未来三年归母净利润将保持14.0%的复合增长率。考虑到公司相较于其他水电公司有较高成长性，我们给予公司23 年3.1 倍PB 估值，目标价格8.95 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：供电区域和客户单一、流域来水风险等。