事件描述

    公司发布2022 年前三季度业绩快报公告：2022 年前三季度，公司实现营业收入167.90 亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润59.64 亿元，同比增长22.68%。

    事件评论

    水情扭转汛期转枯，单季电量基本持平。2022 年上半年来水优异，公司电量表现强势，上半年实现8.97%的同比增长。但时至汛期、来水转枯，虽上半年澜沧江流域来水同比偏丰2-3 成，但因第三季度主汛期（7-9 月）来水同比偏枯3-4 成，导致前三季度来水总体同比偏枯1-2 成，受此影响前三季度发电量同比增幅回落至5.46%。单季度来看，2022年三季度，公司完成发电量295.39 亿千瓦时，与上年同期的295.28 亿千瓦时基本持平。

    与7-9 月来水偏枯3-4 成相比，公司三季度电量没有出现明显下滑，主因或系在供电紧张的情况下，公司主力水库额外放水发电起到保供作用，反映为三季度糯扎渡电站实现发电量57.58 亿千瓦时，同比增长75.55%。受益于上游水库放水发电，位于糯扎渡下游的景洪水电站也在三季度实现了18.93 亿千瓦时的发电量，同比增长53.53%。从累计电量表现来看，受益于上半年优异的水情和旺盛的用电需求，公司前三季度累计完成发电量792.90 亿千瓦时，同比增加5.46%。

    云南省内供需紧张，电量结构变化限制营收增长。2019 年以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设，产能逐步爬坡持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降，未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大，而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限，因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善，将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑。根据昆明电力交易中心披露，2022 年7-9 月省内直接交易平均电价的月度均值约为0.1516 元/千瓦时，较上年同期的0.1251 元/千瓦时提升了约2.65 分/千瓦时。虽然云南省内电价有显著提升，但是高电价的澜上外送电源三季度发电量同比回落，受此影响，公司三季度实现营业收入56.60 亿元，同比减少0.09%，与去年三季度基本持平。

    高额投资收益基数限制下，公司单季度业绩承压。虽然今年以来公司持续优化债务结构，精细化成本管控，着力降本增效，前三季度财务费用同比下降11.61%，降幅较上半年同比减少10.94%进一步扩大。但是去年三季度公司或系出售云南铜业股票等因素影响，单季度投资收益高达3.01 亿元，较高的投资收益使得公司业绩表现面临更大的高基数问题。

    或受此影响，虽然公司营收端保持稳健，但在较高投资收益基数限制下，公司三季度实现归母净利润21.22 亿元，同比减少2.12%；前三季度累计实现归母净利润59.64 亿元，同比增长22.68%。

    投资建议与估值：根据最近经营情况对盈利预测进行微调，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.39 元、0.44 元和0.48 元，对应PE 分别为18.21 倍、16.16 倍和14.38倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、来水不及预期风险；

    2、市场电价波动风险。