事件：2022 年上半年，实现营业收入111.30 亿元，同比增长12.91%；实现归母净利润38.42 亿元，同比增长42.64%；实现扣非归母净利润39.24 亿元，同比增长42.56%。

    2022 年二季度，实现营业收入71.89 亿元，同比增长12.91%；实现归母净利润31.00 亿元，同比增长48.16%；实现扣非归母净利润31.83 亿元，同比增长48.02%。

    点评：

    水电业务量价齐升，二季度发电量同比大幅提升。2022 年上半年，澜沧江流域小湾和糯扎渡断面来水同比偏丰三成，公司上半年发电量、上网电量分别达497.51、493.92亿千万时（均同比+8.97%）。二季度实现发电量321.24 亿千瓦时（同比+13.5%），其中漫湾和龙开口电站的发电量均创下历史新高。上半年公司创造性突破电价政策制约，推动省内合约电量价格同比提高2.4 分。根据公司公告数据可估计2022 年上半年综合结算电价约为0.225 元/千瓦时（不含税），较去年同期综合电价0.218 元/千瓦时（不含税）上涨约0.8 分/千瓦时。公司在云南省内装机规模大，充分享受市场化电价上浮带来的利润增厚。

    不断优化债务结构，降本增效效果显现。公司持续优化债务结构，精细化成本管理，着力降本增效。由于带息负债规模同比减少、带息负债融资成本同比下降等因素，上半年财务费用率13.93%（同比-3.73pct）。根据公司公告，公司发行债券15 期，实现期末综合成本3.98%，再创历史新低。此外，受部分电站发电机组、配电设备及水工机械折旧年限到期影响，折旧费用同比减少9.21%。借助多方面降本增效手段，盈利能力持续提升。

    巩固自身优势，积极拓展新能源业务。公司拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权，资源优势突出，澜沧江水能资源丰富，总可开发装机容量约3200 万千瓦。公司坚持绿色发展理念，坚持清洁能源开发，持续打造水电核心优势，已发展成为云南省装机规模第一，澜沧江-湄公河次区域最大的清洁能源企业，“十四五”期间，拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，以澜沧江水电项目为依托，积极开展“风光水储一体化”可持续发展。2021 年，公司完成新能源核准（备案）386.

    8 万千瓦。2022 年，公司拟计划投资50 亿元发展新能源项目，计划新开工项目15 个，拟投产装机容量130 万千瓦。公司将依托区位优势，积极拓展新能源项目，寻找第二增长曲线。

    维持“买入”评级：公司水电业务稳步发展，同时积极向风光新能源发电业务拓展。未来随着水电业务趋稳，新能源逐渐投产，公司业绩有望持续增长。预计2022-2024 年公司营业收入分别为216.12、227.22、251.98 亿元，分别同比增长6.98%、5.14%、10.90%，归母净利润分别为67.15、74.08、82.12 亿元，分别同比增长15.04%、10.

    31%、10.85%，EPS 分别为0.37、0.41、0.46，PE 分别为19.67、17.83、16.09 倍。

    维持公司“买入”评级。

    风险提示：来水量不及预期；风光新能源装机增速不及预期；市场化电价上涨不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。