1H22 业绩实现快速增长，未来水风光一体化可期公司1H22 实现营业收入/ 归母净利润111.3/38.4 亿元， 同比+12.9%/+42.6%；对应2Q22 营业收入/归母净利润为71.9/31 亿元，同比+19.4%/+48.2%。根据华泰公用事业团队2022 年7 月8 日发布《关注水电业绩增长，重视抽蓄高规划》报告对公司折旧的拆分，同时考虑未来新增风光装机及2024 年投产托巴水电站折旧，下调公司22-24 年折旧至55.1/56.6/60.2 亿元（前值57.3/61.1/67.9 亿元），从而上调公司22-24 年归母净利润预期至81.9/89.8/102.5 亿元（前值：69.5/76.2/87 亿元）。参考可比公司Wind 一致预期22 年平均PE17x，考虑水风光一体化发展及云南省市场化电价持续上涨为公司带来长期价值提升，给予公司22 年22x 目标PE，对应目标价10.12 元（前值：8.30 元），维持“买入”评级。

    量价齐升助力营收增长，折旧/财务费用下降推动利润更快提升公司1H22 年完成上网电量493.92 亿千瓦时，同比增长8.97%，主要系：1）1H22 澜沧江流域来水同比偏丰，其中乌弄龙断面来水同比偏丰两成、小湾及糯扎渡断面来水同比偏丰超三成；2）用电需求同比增加，其中云南省内用电需求和西电东送电量均同比增加。1H22，我们测算公司平均上网电价（不含税）为0.225 元/千瓦时，同比上涨5.2%，主要得益于云南双边市场化交易电价同比上涨。成本费用端：1）1H22 公司优化债务结构，精细化成本管理，财务费用同比下降10.9%；2）受部分电站发电机组、配电设备及水工机械折旧年限到期影响，折旧费用同比减少9.2%。

    新能源发展规划明确，水风光一体化发展可期

    22 年3 月10 日，公司发布22 年新能源业务投资计划公告：21 年公司完成新能源核准（备案）386.8 万千瓦，开工建设99 万千瓦； 22 年计划投资50 亿元发展新能源，计划新开工项目15 个，拟投产装机容量130 万千瓦。

    长远规划方面：1）十四五期间将在澜沧江云南段新增风光装机10GW；2）十四五期间逐步开工建设澜沧江上游西藏段10GW 水电和10GW 光伏清洁能源基地，计划2030 年开始送电，2035 年全部建成。在碳中和、碳达峰背景下，我们看好公司利用自身资源条件优势，水风光互补发展。

    目标价10.12 元，维持“买入”评级

    我们预计公司22-24 年归母净利为81.9/89.8/102.5 亿元， 对应EPS0.46/0.50/0.57 元；给予公司22 年22xPE（可比公司Wind 一致预期PE 均值17x），目标价10.12 元，维持“买入”评级。

    风险提示：来水/市场化电价上涨不及预期，水风光电站投产不及预期。