事件

    华能水电发布2022 年半年度报

    华能水电发布2022 年半年度报，公司2022 年上半年累计实现营业收入111.30 亿元，同比增加12.91%；实现归母净利润为38.42亿元，同比增加42.64%；实现扣非归母净利润39.24 亿元，同比增加42.56%；加权平均ROE 为5.81%，同比增加1.53 个百分点；基本EPS 为0.21 元/股。

    简评

    上半年来水偏丰发电量明显增长，市场电价同比上升公司是国内领先的大型水电开发企业，公司在云南省内装机规模排名第一。截至2022 年6 月30 日，公司装机容量达2318.38 万千瓦，是澜沧江-湄公河区域最大的清洁电力运营商。2022 年上半年公司完成发电量497.51 亿千瓦时，同比增加8.97%；上网电量493.92 亿千瓦时，同比增加8.97%。公司2022Q2 完成发电量321.24 亿千瓦时，同比增长13.48%，上网电量319.04 亿千瓦时，同比增长13.47%。主要原因一是2022 年上半年澜沧江流域来水同比偏丰，其中乌弄龙断面上半年来水同比偏丰两成，小湾和糯扎渡断面上半年来水同比偏丰三成。二是用电需求同比增加，2022 年上半年，云南省全社会用电量1128.8 亿千瓦时，同比增长5.5%；云南省“西电东送”电量达758 亿千瓦时，同比增长52%。2022 年上半年云南省用电需求较好，支撑市场电价走高，根据昆明电力交易中心的数据，2022 年上半年云南省电力市场化省内直接交易成交电量为817.55 亿千瓦时，同比增长8.58%，交易电量占全社会用电量比例达72.43%；2022Q2 水电平均成交价0.2512 元/千瓦时，同比增加1.78 分/千瓦时，市场电价有所上涨。

    公司2022 年上半年平均上网电价为0.2253 元/千瓦时，较去年同期0.2175 元/千瓦时，增长3.61%。公司量价协同实现双升，上半年实现营收111.30 亿元，同比增加12.91%。

    费用管控进一步改善，现金流情况维持相对稳定公司2022 年上半年销售费用、管理费用、财务费用分别为0.15亿元、1.68 亿元、15.50 亿元；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.13%、1.51%、13.93%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.01%、+0.03%、-3.72%。由于公司持续优化债务融资结构，本期带息负债规模同比减少、融资成本率同比降低，外加汇兑净损失同比减少，财务费用同比下降10.94%，带动公司费用率整体下降。同时，受部分电站发电机组、配电设 备及水工机械折旧年限到期影响，折旧费用同比减少9.21%。费用管控成效显著。

    多因共振业绩高增，区域龙头潜力仍大，维持华能水电“买入”评级22Q2 公司实现净利润32.6 亿元，同比提升10.4 亿元。我们估计增发电量贡献收益约7.5 亿元、电价提升贡献约2.2 亿元、财务费用优化贡献约1 亿元、折旧到期影响增利1.1 亿元，多因共振促Q2 业绩高增。公司2022年上半年投资活动产生的现金流量净额为-22.62 亿元，投资支付现金同比增加27.03%，主要系上半年澜沧江上游水电及新能源项目基建投入同比增长。公司作为区域龙头，动态调整完善“十四五”发展规划和中长期发展战略。2022 年，公司计划资本性支出105.12 亿元，主要用于托巴电站、新能源项目及澜沧江上游云南段和西藏段电站的建设，其中拟计划投资50 亿元发展新能源项目，拟投产装机容量130 万千瓦；“十四五”期间，公司计划逐步开工建设澜上西藏段，该段规划有8 个梯级水电站，合计装机规模达961.8 万千瓦，并规划有1000 万千瓦光伏装机。公司长短期目标协同发展，进一步增强澜沧江梯级联合调度优势，有望显著增厚公司业绩。我们预期公司2022 年-2024 年营业收入分别为213.02 元、215.38 亿元、217.81 亿元，归母净利润分别为74.36 亿、75.84 亿和77.38 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.42 和0.43 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目进度不及预期风险；电价调整风险