事件:

    华能水电发布2022 年半年度业绩：

    2022 年上半年实现营业收入111.30 亿元，同比增加12.91%；实现归母净利润38.42 亿元，同比增加42.64%。

    投资要点:

    量价齐升叠加财务、折旧费用降低，2022H1 归母净利润同比增长超40%。2022 年上半年，公司实现归母净利润38.42 亿元，同比增加42.64%。主要原因是公司水电业务实现量价齐升，上半年澜沧江流域小湾和糯扎渡断面来水同比偏丰三成，同时云南电价同比上行。

    此外，公司优化债务结构，财务费用同比降低10.94%，部分机组折旧到期，折旧费用同比减少9.21%。

    澜沧江流域来水偏丰，云南省电价持续上行，带动主营业务高速增长。2022 年上半年，公司完成发电量497.51 亿千瓦时，同比增加8.97%，发电量增加的主要原因是澜沧江流域来水同比偏丰，此外云南省用电需求、西电东送电量同比增加也促进发电量增长；根据昆明电力交易中心数据，2022 年Q2 电厂加权平均成交价0.251 元/kWh，同比2021 年Q2 的0.233 元/kWh 上涨7.64%，华能水电在云南省内装机规模第一，充分受益于电价上行。

    水电与新能源并重，风光水储一体化发展。“十四五”期间，公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。

    2021 年，公司完成新能源核准（备案）386.8 万千瓦，开工建设99万千瓦。公司总已投产装机容量2318.38 万千瓦，其中，新能源装机容量23.5 万千瓦。2022 年，公司拟计划投资50 亿元发展新能源项目，计划新开工项目15 个，拟投产装机容量130 万千瓦。

    盈利预测和投资评级 华能水电在云南内装机规模第一，市场化交易电量占比高，有望实现量价齐升。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年公司营业收入分别为211.74/225.35/237.23 亿元，同比增速分别为5%/6%/5%，归母净利润分别为69.75/76.73/85.66亿元，同比增速分别为19%/10%/12%，2022-2024 年PE 分别为18.89/17.17/15.38，维持“买入”评级。

    风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；新能源装机不及预期。