事件概述：8 月26 日，公司公布2022 年半年度报告，报告期内实现营业收入111.30 亿元，同比增长12.91%；归属于上市公司股东的净利润38.42 亿元，同比增长42.64%；归属于上市公司股东的扣非净利润39.24 亿元，同比增长42.56%。

    　　量价齐升，业绩再上台阶：澜沧江流域来水如期改善带动发电量回升，1H22公司完成水电发电量497.51 亿千瓦时，同比增长9.0%，其中Q2 完成发电量321.24 亿千瓦时，同比增长13.5%，Q2 发电量超过2Q19 单季度312.94 亿千瓦时的发电峰值，创历史同期新高。从云南电力市场化交易情况来看，市场交易电价持续上行，1-6 月份加权平均交易电价达到0.2577 元/千瓦时，较去年同期上涨1.63 分/千瓦时；上半年公司突破电价政策制约，推动省内合约电量价格同比提高2.4 分/千瓦时，其中Q1、Q2 度电营收分别达到0.2254、0.2253 元/千瓦时，同比上涨0. 24、1.12 分/千瓦时。Q2 电价大幅上行助推公司业绩再上新台阶，单季度实现营收71.89 亿元，同比增长19.4%；归母净利润31.00 亿元，同比增长48.2%；扣非归母净利润31.83 亿元，同比增长48.0%。

    　　债务优化、折旧到期，降本显著：公司持续优化债务结构，报告期内财务费用同比下降1.90 亿元，降幅10.9%。此外公司部分电站发电机组、配电设备及水工机械折旧年限到期，报告期内折旧费用同比减少2.66 亿元，降幅9.21%。

    　　公司充沛的现金流将持续减少有息负债规模，进一步降低财务费用，提高利润水平。

    　　澜上水风光一体化大基地换挡提速：截至6 月底，澜上云南段7 个电站中的最后两个项目，140 万千瓦的托巴电站已完成坝基验收，按期启动大坝浇筑；190万千瓦的古水电站完成实物指标调查。澜上西藏段8 个电站中，210 万千瓦的龙头电站如美水电站正全力推进移民安置规划大纲、用地预审等核准前置重点专题；100 万千瓦的班达电站已取得“封库令”；170 万千瓦的古学电站已启动筹建，计划取得“封库令”。

    　　投资建议：来水再上台阶，公司Q2 发电量创历史同期新高；云南地区不断上行的交易电价，量价齐升助力公司业绩再上新台阶。维持对公司的盈利预测，预计22/23/24 年EPS 分别为0.35/0.36/0.38 元，对应8 月26 日收盘价PE 分别为21.2/20.1/19.0 倍。给予公司22 年22.0 倍PE 估值，目标价7.70 元/股，维持 “谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。