事件描述

    公司发布2022 年上半年发电量完成情况公告：2022 年上半年完成发电量497.51 亿千瓦时，同比增加8.97%，上网电量493.92 亿千瓦时，同比增加8.97%。

    事件评论

    来水持续向好，上半年发电量快速增长。今年以来，全国来水持续向好，尤其是南方等地频繁遭遇强降雨天气，持续的降雨使得澜沧江流域来水同比偏丰，其中乌弄龙断面来水同比偏丰两成、小湾及糯扎渡断面来水同比偏丰超三成。除此之外，云南省受疫情影响较小，省内用电需求仍然实现了同比增长，而且西电东送电量也实现了同比增加。在来水偏丰以及需求增长的共同作用下，上半年公司完成发电量497.51 亿千瓦时，同比增加8.97%，其中单二季度公司发电量同比增加13.48%。值得注意的是，虽然上半年公司糯扎渡断面来水同比偏丰超三成，但是发电量却同比减少了8.93%，降幅较一季度扩大了7.39 个百分点，而且糯扎渡下游景洪电站发电量也出现了7.83%的同比降幅。我们认为主因或系二季度糯扎渡蓄能增加影响。而糯扎渡电站作为公司最大的水电站，水电电量的同比减少也在一定程度上限制了上半年的电量增幅。

    供需持续改善，看好电价提升对营收的支撑。2019 年以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设，其产能有望在未来三年逐步爬坡，或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降，未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大，而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限，因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善，将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑。而且实际上今年以来受疫情影响，整体用电需求较往年已经有所偏弱，但即使如此，2022 年1-6 月云南电力市场化交易中省内直接交易均价0.25815 元/千瓦时，同比增加0.01794 元/千瓦时，增幅甚至较一季度进一步提升了0.0014 元/千瓦时。公司西电东送框架外电量对标广东交易电价，在新电价政策及结构性偏紧的供需格局之下，预计此部分电价亦存在提升空间。在电价及电量均有望实现同比回升的背景下，上半年营收增速有望得到支撑。

    折旧到期叠加利率下行，上半年业绩有望保持快速增长。根据公司招股说明书中披露的机组剩余折旧年限推算，公司功果桥、小湾、漫湾、景洪水电站部分发电机组装机共350 万千瓦折旧将陆续到期，公司将迎来上市以来机组折旧到期的第一个高峰。此外，2021 年年末以来，我国5 年期LPR 报价利率累计下调20 个BP 至4.45%，财务费用作为水电公司第二大成本项，在利率下行时，公司财务费用支出也有望同步回落。整体来看，在收入端及成本端均持续优化的背景下，上半年公司业绩有望快速增长。

    投资建议与估值：根据发电量公告对盈利预测进行微调，我们预计公司2022-2024 年EPS分别为0.41 元、0.43 元和0.48 元，对应PE 分别为17.73 倍、16.58 倍和14.97 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、来水不及预期风险；

    2、宏观利率波动风险。