事件：

    华能水电发布发电量完成情况公告：

    2022 年上半年完成发电量497.51 亿千瓦时，同比增加8.97%，上网电量493.92 亿千瓦时，同比增加8.97%。

    投资要点：

    澜沧江流域来水偏丰，二季度发电量同比+13%。2022 年上半年，公司完成发电量497.51 亿千瓦时，同比增加8.97%；其中二季度发电量321.24 亿千瓦时，同比增加13.48%，发电量达到2019 年二季度水平。发电量增加的主要原因是澜沧江流域来水同比偏丰，其中乌弄龙断面来水同比偏丰两成、小湾及糯扎渡断面来水同比偏丰超三成，此外云南省用电需求、西电东送电量同比增加也促进发电量增长。

    云南省电价持续上行，公司有望实现量价齐升。2021 年公司综合电价同比提高 0.018 元/千瓦时至0.241 元/千瓦时，度电利润从2020年的0.049 元/kWh 上升至2021 年的0.060 元/kWh，同比增幅高达22%，盈利中枢持续抬升。同时，云南省电价交易上行趋势确定，根据昆明电力交易中心数据，2022 年Q2 电厂加权平均成交价0.251元/kWh，同比2021 年Q2 的0.233 元/kWh 上涨7.64%，华能水电在云南省内装机规模第一，将充分受益于电价上行。

    水电与新能源并重，风光水储一体化发展。“十四五”期间，公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。

    2021 年，公司完成新能源核准（备案）386.8 万千瓦，开工建设99万千瓦。截至目前，公司总已投产装机容量2318.38 万千瓦，其中，新能源装机容量23.5 万千瓦。2022 年，公司拟计划投资50 亿元发展新能源项目，计划新开工项目15 个，拟投产装机容量130 万千瓦。

    盈利预测和投资评级 华能水电在云南内装机规模第一，市场化交易电量占比高，有望实现量价齐升。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年公司营业收入分别为211.74/225.35/237.23 亿元，同比增速分别为5%/6%/5%，归母净利润分别为69.75/76.73/85.66亿元，同比增速分别为19%/10%/12%，2022-2024 年PE 分别为 18.58/16.89/15.13，维持“买入”评级。

    风险提示 宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；电力需求不及预期；电价下滑风险。