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    华能水电发布2021 年年报与2022 年一季报

    华能水电发布2021 年年报，公司2021 年全年累计实现营业收入202.02 亿元，同比增加4.93%；实现归母净利润为58.38 亿元，同比增加20.75%；实现扣非归母净利润56.30 亿元，同比增加17.74%；加权平均ROE 为9.29%，同比增加0.82 个百分点；基本EPS 为0.32 元/股。

    公司同时发布2022 年一季报，2022 年一季度单季实现营业收入39.41 亿元，同比增加2.72%；实现归母净利润7.42 亿元，同比增加23.40%；加权ROE 为1.15%，同比增加0.18 个百分点。

    简评

    全年来水偏枯发电量略减，市场化电价提升拉动营收增长公司是国内领先的大型水电开发企业，公司在云南省内装机规模排名第一。截至2021 年底，公司装机容量达2318.38 万千瓦，是澜沧江-湄公河区域最大的清洁电力运营商。2021 全年公司完成发电量943.96 亿千瓦时，同比减少3.25%；上网电量937.07 亿千瓦时，同比减少3.25%。主要原因一是2021 年澜沧江全流域来水较上一年度偏枯，其中乌弄龙、小湾、糯扎渡断面来水同比偏枯15.9%、13.9%、14.4%，导致澜沧江流域漫湾及以上电站年发电量同比减少；二是为确保2021 年冬季和2022 年春季电力可靠供应，公司严格控制小湾和糯扎渡电站“两库”水位。2021 年云南省用电需求较好，支撑市场电价走高，根据昆明电力交易中心的数据，2021 年云南省电力市场化省内直接交易成交电量为1490.85亿千瓦时，同比增长16.63%，交易电量占全社会用电量比例达69.72%；累计平均电价为0.20258 元/千瓦时，同比上涨1.81 分/千瓦时。在全年来水偏枯的背景下，市场化电量价格的提升帮助公司全年实现营收202.02 亿元，同比增长4.93%。

    费用管控有所改善，现金流情况持续向好

    公司2021 年前销售费用、管理费用、财务费用分别为0.39 亿元、3.79 亿元、33.75 亿元；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.19%、2.52%、16.71%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加0.03%、增加0.65%、减少3.37%。由于公司持续优化债务融资结构，通过低利率资金提前置换存量债务等方式进行成本管控，财务费用同比下降12.70%，带动公司费用率整体下降。2021 年公司经营活动现金流净额为164.94 亿元，上年同期为146.23 亿元，同比增加12.79%。

    开年降水充沛电价向好，区域龙头潜力仍大，维持华能水电“买入”评级公司2022Q1 完成发电量176.27 亿千瓦时，同比增长1.62%，上网电量174.88 亿千瓦时，同比增长1.61%。

    发电量同比增长的主要原因一方面系2022 年初公司水电梯级蓄能同比增加，2022Q1 澜沧江流域乌弄龙和小湾断面来水同比偏丰6%和9%；另一方面系西电东送电量同比增加，带动用电需求整体增加。根据昆明电力交易中心的数据，2022Q1 水电平均成交价0.26673 元/千瓦时，同比增加1.65 分/千瓦时，市场电价有所上涨。公司作为区域龙头，动态调整完善“十四五”发展规划和中长期发展战略。2022 年，公司计划资本性支出105.12 亿元，主要用于托巴电站、新能源项目及澜沧江上游云南段和西藏段电站的建设，其中拟计划投资50 亿元发展新能源项目，拟投产装机容量130 万千瓦；“十四五”期间，公司计划逐步开工建设澜上西藏段，该段规划有8 个梯级水电站，合计装机规模达961.8 万千瓦，并规划有1000 万千瓦光伏装机。公司长短期目标协同发展，进一步增强澜沧江梯级联合调度优势，有望显著增厚公司业绩。我们预期公司2022 年-2024 年营业收入分别为206.93元、211.34 亿元、215.92 亿元，归母净利润分别为64.21 亿、66.31 亿和69.23 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.37和0.38 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目进度不及预期风险；电价调整风险