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    　　华能水电发布2021 年三季报

    　　华能水电发布2021 年三季报，公司2021 前三季度实现营业收入155.23 亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润48.62 亿元，同比增长11.85%；加权平均ROE 为7.73%，同比下降0.02 个百分点。公司2021 Q3 单季度实现营业收入56.65 亿元，同比下降14.88%；实现归母净利润21.68 亿元，同比下降26.73%。

    　　简评

    　　水库蓄水充足叠加用电需求提升，前三季度发电量稳步增长公司是国内领先的大型流域、梯级、滚动、综合水电开发企业，公司在云南省内装机规模第一，截至2021 年9 月30 日，公司装机容量达2318 万千瓦，是澜沧江-湄公河区域最大的清洁电力运营商。受益于公司龙头水库年初蓄水水位较高，澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加叠加云南省新增绿色硅铝项目持续投产以及汛前广东云南出现高温天气拉动用电需求，2021 前三季度公司完成发电量751.83 亿千瓦时，同比增加4.29%；上网电量746.44亿千瓦时，同比增加4.30%。公司最大的两个水电站糯扎渡水电站与小湾水电站均实现发电量增长，2021 前三季度糯扎渡水电站完成发电量169.27 亿千瓦时，同比增长30.40%；小湾水电站完成发电量134.27 亿千瓦时，同比增长2.27%。2021 Q3 单季来看，受汛期来水偏枯的影响，2021 Q3 公司发电量295.28 亿千瓦时，同比下降14.97%，主要系今年公司流域来水偏枯所致。

    　　费用管控有所改善，现金流情况持续向好

    　　公司2021 年前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为0.21亿元、2.95 亿元、25.72 亿元；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.14%、1.90%、16.57%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加0.01%、增加1%、减少3.6%。公司财务费用管控较好，带动公司费用率整体下降。2021 年前三季度公司经营活动现金流净额为125.29 亿元，上年同期为106.69亿元，同比增加17.43%。

    　　电价上涨增厚弹性，区域龙头潜力仍大，维持华能水电“买入”评级今年云南省用电需求较好，支撑市场电价走高，根据昆明电力交易中心的数据，截止至2021 年9 月，云南省电力市场化省内直接交易成交电量为1226.59 亿千瓦时，去年同期为1029.22 亿千瓦时，同比增长19.18%；累计平均电价为0.1938 元/千瓦时，去年同期为0.1792 元/千瓦时，同比提升12.1%。公司市场电交易占比较高，市场电价走高有助于增厚公司业绩弹性。“十四五”期间，公司计划逐步开工建设澜上西藏段，该段规划有8 个梯级水电站，合计装机规模达961.8 万千瓦，并规划有1000 万千瓦光伏装机，将打造为水光一体化的清洁能源基地。该项目计划于2030 年开始并网送电，2035 年全部建成，届时将进一步增强澜沧江梯级联合调度优势并发挥水光互补特长，有望显著增厚公司业绩。我们预期公司2021 年-2023 年营业收入分别为204.99 亿元、206.93亿元、211.34 亿元，归母净利润分别为60.04 亿、62.92 亿和65 亿元，对应EPS 分别为0.33、0.35 和0.36 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目进度不及预期风险；电价调整风险