公司公布2021 年半年报：公司2021 年上半年实现营业收入98.58 亿元，同比增加22.14%；实现归母净利润26.94 亿元，同比增加94.11%。

    　　事件评论

    　　量价齐升下，上半年营收平稳增长。2021 年上半年，公司完成上网电量453.27 亿千瓦时，同比增加22.23%，公司上网电量增加主要原因系：1）2021 年年初公司龙头水库水位较高，澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加；2）云南省内新增绿色铝硅项目持续投产，用电量同比增加；3）汛前出现高温天气，推高云南、广东用电负荷；4）云南省内去年同期用电基数相对较低。此外，近年来云南省内新增绿色铝硅项目持续投产，用电量同比增加，在电力需求持续增加而供给增长有限的情况下，云南省内电力供需市场持续偏紧，市场交易电价实现同比提升，公司交易电价同比提高1.7 分。抢抓供需扭转有利时机，签订绿色铝硅电价同比提高1.5 分。

    　　整体来看，上半年公司实现营业收入98.58 亿元，同比增加22.14%。

    　　电量提升摊薄折旧资产，财务费用下行助力业绩提升。由于水电成本主要由折旧构成，水电电量的增长并不会带来营业成本同比例提升，因此上半年公司营业成本同比增加9.89%，低于营收增速。此外，在公司持续优化资本结构的努力下，公司带息负债规模较去年同期大幅减少，从而使得公司上半年财务费用同比减少14.45%。但由于公司整体盈利水平提升，上半年所得税费用同比增加3.82 亿元，增幅达255%，抵消部分财务费用管控成果。综合影响下，公司上半年实现归母净利润26.94 亿元，同比增加94.11%。

    　　2019 以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设，其产能有望在未来三年逐步爬坡，或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降，未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大，而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限，因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善，将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑，建议关注公司在经营环境改善下的投资机会。

    　　盈利预测与估值：根据公司最新财务数据，我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.33 元、0.34 元和0.35 元，对应PE 分别为17.11 倍、16.91 倍和16.17 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电力供需环境恶化风险；

    　　2. 煤价非季节性上涨风险。