本报告导读：

    　　水电量价齐升、财务费用下降，业绩大幅增长；公司将显著受益于云南电力供需紧张带来的市场交易电价提高；进军新能源发电领域，长期业绩增长可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司2021H1 营收98.58 亿元，同比增长22.14%；归母净利26.94 亿元，同比增长94.11%；2021Q2 营收60.21 亿元，同比增长21.20%，归母净利20.93 亿元，同比增长45.16%，业绩超预期。上调2021~2023 年EPS 至0.35 /0.36 /0.39 元（原0.33/0.35/0.37 元），考虑到碳中和背景下水电资产有望重估，同时公司为国内第二大水电，给予公司2021 年略高于行业平均的21 倍PE，上调目标价至7.35 元，维持“增持”。

    　　水电量价齐升、财务费用下降，业绩大幅增长。2021H1 上网电量453.27亿千瓦时，同比增加22.23%，一是受益于上半年云南、广东用电需求旺盛，用电量分别同比增长20.85%、22.80%；二是今年初龙头水库水位较高，小湾、漫湾、糯扎渡、景洪电站上网电量同比大增36.21%、29.17%、61.29%、41.73%。上半年公司交易电价同比提高1.7 分，签订绿色铝硅电价同比提高1.5 分，主要受益于云南电力供需紧张。同时由于公司带息负债规模同比大幅减少，上半年财务费用同比减少2.94 亿元，下降14.45%。

    　　公司将显著受益于云南电力供需紧张带来的市场交易电价提高。今年以来，云南用电需求旺盛，高温少雨叠加高煤价导致电力供需紧张，1-8 月云南市场化交易平均电价为0.2099 元/每千瓦时，同比上涨7.97%。公司2020 年市场交易电占比高达69.85%，将显著受益于交易电价上涨带来的利润增厚。

    　　进军新能源发电领域，长期业绩增长可期。公司调整发展战略，因地制宜开展水风光互补项目建设，同时公司将在十四五期间开展澜沧江西藏段前期工作，西藏段待开发规模2000 万千瓦（水电1000 万千瓦，光伏1000万千瓦），计划2030 年开始送电，2035 年全部建成。

    　　风险因素：来水不达预期、新能源开发进度不达预期。