事项：

    　　公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入98.58亿元，同比增长22.14%；归属于上市公司股东的净利润26.94亿元，同比增长94.11%；归属于上市公司股东的扣非净利润27.52亿元，同比增长88.21%。

    　　平安观点：

    　　高蓄能修复电量：1H21 云南省内各流域来水延续了前几年较差的形势，但年初小湾、糯扎渡两大龙头水库蓄能较高，在上年同期大幅下滑导致的低基数效应下，Q2 延续了Q1 的修复态势，发电量同比增长21.3%。

    　　需求旺、供给紧，市场电价快速上行：2Q21 云南省用电量同比增长12.4%；1H21 用电量同比增长20.9%，增速位列全国第5，2019-2021 同期CAGR为14.1%，位列全国第2。2Q21 广东省用电量同比增长17.0%；1H21用电量同比增长22.9%，增速位列全国第3，2019-2021 同期CAGR 为9.7%，位列全国第7。需求持续旺盛、供给则受限于偏枯的来水和高昂的煤价，5 月高温提前到来后两省均开始进入“限电”状态，市场交易电价节节攀升。1H21 云南市场电价同比上升6.3%；广东现货市场从5 月13至31 日，日前平均电价均高于广东省燃煤基准电价，最高偏离度达到49.1%，6 月的月竞价差缩窄至2 分以内。

    　　盈利恢复至2019 年同期水平：虽然市场交易电价上行，但公司度电营收同比未见提升，略低于上年同期水平，营收、利润增长主要靠电量推动。

    　　对比2Q19，公司的营收、利润基本持平，主要依靠电价提升所推动。

    　　投资建议：虽然年初高蓄能推动公司上半年发电量修复，但全年来水偏枯仍是大概率事件；上网电价走势是否能体现市场供需情况有待进一步观察。基于永续债的规模和利率，维持对公司的盈利预测，预计21/22/23年EPS 分别为0.30/0.32/0.32 元，对应8 月27 日收盘价PE 分别为18.9/18.1/17.6 倍。公司风光水一体化发展前景可期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、流域来水：公司电站主要分布在澜沧江流域，来水的不确定性对公司的生产及经营活动会产生重要影响。2、电价降低：下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3、市场消纳：国内用电需求近年呈供给大于需求的状态，短期内电力供应宽松的局面仍将延续，电能消纳面临一定风险；汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整：财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台，这将对公司的经营管理造成一定的影响。