投资要点

    事件:华能水电公布2021 年上半年经营情况公告,及业绩预增公告。公司2021H1完成发电量456.6 亿千瓦时,同比+22.2%;上网电量453.3 亿千瓦时,同比+22.2%。此前,公司发布2021H1 业绩预增公告。公司上半年预计实现归母净利润26.17-28.92亿元,同比增长88%-108%,扣非归母净利润预计为26.58-29.37 亿元,同比增长81%-101%。

    上网电量:公司上半年点对网特高压外送广东部分(由澜上电站生产)上网电量合计84.0 亿千瓦时,同比-9.2%,云南省内消纳与网对网进入云南电网转南方电网外送广东、广西部分上网电量合计369.2 亿千瓦时,同比+32.7%。上网电量提升原因主要来自:1)供给端:年初公司龙头水库水位较高增加澜沧江流域梯级水电站蓄能;2)需求端:省内新增绿色铝硅项目持续投产,叠加汛前高温天气推高云南、广东用电负荷,用电量大幅拉升。

    电价:据昆明电力交易中心,2021 年前7 月,云南省内电力市场化累计平均成交价格0.2233 元/千瓦时,同比+1.44 分/千瓦时;累计成交电量883.42 亿千瓦时,同比+28.7%。7 月份,云南电力市场化平均成交价格0.1295 元/千瓦时,同比+0.87 分/千瓦时,成交电量116.72 亿千瓦时,同比+11.5%。7 月份市场总需求折算到电厂上网侧预计为427.2 亿千瓦时,同比+26.3%,其中:省内用电需求预计185.0 亿千瓦时,同比+14.7%。省内电力供需格局持续边际改善,电力市场交易量价齐升,带动公司平均结算电价同比上升。

    投资建议:结合公司上半年业绩预增预告,我们持续看好公司发展:1)省内电力供需格局的持续改善,市场化交易量价齐升已成趋势;2)“十四五”期间,公司超700万千瓦水电机组将陆续折旧到期,资本开支高峰已过,净利润将上台阶。综上,我们上调了盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为63.33/69.37/73.15 亿元,同比增长31.0%/9.5%/5.5%,对应7 月2 日收盘价的PE 为16.2/14.8/14.0 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:来水不及预期、宏观环境变化、机组投产不及预期、下游电力需求不及预期、电价政策变化等。