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    　　华能水电发布2020 年三季度报

    　　华能水电发布2020 年三季度报，2020 年前三季度公司实现营业收入147.26 亿元，同比减少9.74%；实现归母净利润43.47 亿元，同比减少10.65%；加权ROE 为7.75%，同比下降2.73 个百分点。

    　　公司第三季度实现营业收入66.55 亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润29.59 亿元，同比增长44.43%。

    　　简评

    　　汛期来水偏丰提振电量，单季度营收增速首度转正由于去年汛期澜沧江来水偏枯，公司蓄水不及预期，今年初公司梯级蓄能同比大幅减少。叠加今年1-5 月小湾和糯扎渡两库来水持续偏枯、西电东送电量同比大幅减少，公司前三季度完成发电量720.93 亿千瓦时，同比减少11.95%，上网电量715.65 亿千瓦时，同比减少11.99%，实现营业收入147.26 亿元，同比减少9.74%。

    　　我们估算公司前三季度平均不含税上网电价为0.2058 元/千瓦时，较去年同期提升近0.5 分钱。入汛以来，公司抓住来水向好时机，全力抢发电量，三季度公司完成售电量344.84 亿千瓦时，同比增长24.03%，实现营业收入66.55 亿元，同比增长16.21%，实现单季度增速转正。我们测算三季度单季平均不含税上网电价为0.1930 元/千瓦时，同比下降1.3 分钱，系汛期水电发电同比增长导致市场交易电价有所下降，但受益于汛期发电量高增长，公司三季度归母净利润仍然实现44.43%的同比增长。同时，今年汛期澜沧江流域来水偏丰也使得公司蓄水情况较好，有望推动全年发电量及业绩持续改善。

    　　费用管控成效显著，全年营业外支出有望收窄

    　　前三季度公司积极压降成本费用，紧抓贷款LPR 转换契机，推动综合融资成本由年初的4.33%降至历史最低4.05%，同时调整带息负债规模，财务费用同比减少4.3 亿元。公司2016 与云南省政府签订的每年5 亿元扶贫协议已执行完毕，营业外支出有望收窄，进一步增厚公司盈利能力。

    　　看好公司业绩持续改善，维持华能水电“买入”评级公司近三年分红政策较为稳定，公司2019 年年报每股分红为0.152 元（社会公众股为0.18 元），对应分红比例为49.42%，按当前股价测算股息率为3.7%（社会公众股为4.4%）。考虑到公司在建工程规模同比明显减少，资本开支有望回落，公司盈利及现金流均将持续向好，股息回报有望稳中有升。我们预计2020-2022 年公司将实现营业收入197.33 亿元、205.53 亿元和207.41 亿元，归母净利润分别为52.26 亿元、58.51 亿元和60.78 亿元，对应EPS 分别为0.29 元、0.33 元和0.34 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水波动风险；电价调整风险