投资要点：

    　　投资建议：考虑到汛期以来来水显著改善，以及云南省内市场电价上涨，上调2020-2022 年EPS 预测至0.31、0.34、0.35 元（调整前分别为0.24/0.32/0.32 元），考虑到公司为国内第二大水电，给予公司2020年略高于行业平均的16 倍PE，上调目标价至4.96 元，维持“增持”。

    　　事件：2020H1 营收80.71 亿元，同比减少23.78%，归母净利13.88亿元，同比减少 50.72%；2020Q2 营收49.68 亿元，同比下降19.23%，归母净利14.42 亿元，同比下降28.3%。业绩符合预期。

    　　来水偏枯电量下滑，电价显著提升。1）量减：2020H1 水电发电量367.4 亿千瓦时，同比减少30.9%（其中Q1 同比减少38.2%，Q2 同比减少25.6%）：a）澜沧江中下游电站电量显著减少（-156 亿千瓦时，-36%)：2020 年初澜沧江梯级蓄能同比大幅减少，1-5 月澜沧江流域来水持续偏枯，同时云南省内供需形势弱于2019 年同期，云南省统调需求和省内水电交易电量均同比减少；b）澜沧江上游电站电量略微减少（-8 亿千瓦时，-8%)：上游电量受影响相对较小。2）价增：

    　　经我们测算2020H1 电价同比提升约10%，预计主要受益于上半年云南省交易电价提升（1-6 月云南省内双边交易电价同比增长7%）。

    　　汛期来水转好，Q3 业绩值得期待。自6 月开始，澜沧江来水显著向好，我们预计公司Q3 发电量同比将显著增长，公司业绩有望从Q3开始改善，预计全年归母净利为52-56 亿，同比变化（-6%）~（1%）。

    　　风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期