事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入662.96 亿元，同比-4.62%；实现归母净利润67 亿元，同比+12.37%；扣非归母净利润63.90 亿元，同比+12.86%；基本每股收益0.50 元/股。Q3单季度实现营业收入261.31 亿元，同比-5.93%；归母净利润27.73 亿元，同比-12.9%；扣非归母净利润27.68 亿元，同比-8.97%。

    　　单季电量高增，水电挤压效应减弱。2024 年前三季度，公司完成上网电量1222.88 亿千瓦时，同比+7.03%。单三季度，公司完成上网电量508.53亿度， 同比+17.38% ； 其中， 火电/ 光伏/ 风电分别完成上网电量507.06/1.43/0.04 亿度，同比+17.22%/+119.09%/41.49%。火电电量单季同比高增主要系浙江省全社会用电量持续增长，以及三季度水电挤压效应环比减弱所致。单季公司在电量高增的背景下出现营业收入同比下滑5.93%，我们认为或系电价同比下行以及非电业务收入下滑影响。

    　　投资收益下滑，影响利润贡献。2024Q3 公司实现投资净收益11.49 亿元，同比下滑2.43 亿元；其中对联营及合营企业的投资收益11.54 亿元，同比下滑2.17 亿元，或主要系参股核电受机组检修等影响电量同比下滑影响利润，以及部分参股煤电机组单季盈利能力下滑所致。

    　　中来股份单季盈利滑坡，拖累并表利润。截至2024 年6 月30 日，公司持有中来股份9.75%的股份及19.75%的表决权，中来股份利润并表，2024 单三季度中来股份实现归母净利润0.02 亿元，同比下滑2.45 亿元，拖累公司并表利润影响业绩。

    　　投资建议。公司为浙江省龙头火电运营商，旗下火电机组占省内统调机组比例近一半，公司自身财务状况良好。受益于煤价中枢下行，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2024-2026 年营业收入分别为1030.02/1075.35/1081.26 亿元，同比增长7.3%/4.4%/0.5%；归母净利分别为81.45/89.48/100.58 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.67/0.75 元，对应2024-2026 年PE 分别为9.7/8.8/7.8 倍，公司具有盈利修复弹性和高分红高股息优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游燃料涨价风险；电价下跌风险；电量不及预期。