事件描述

    　　公司发布2023 年年报及2024 年一季报：公司23 年实现营业收入959.75亿元，同比+19.68%；归母净利润65.20 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润61.60 亿元，同比扭亏为盈；2023 年度公司计划现金分红为0.25 元/股，现金分红比例约51.42%。公司24 年一季度实现营业收入200.24 亿元，同比+13.45%；归母净利润18.15 亿元，同比+79.62%；扣非归母净利润17.58 亿元，同比+110.76%。

    　　事件点评

    　　公司23 年及24 年一季度业绩整体符合预期，投产落地、成本端改善及投资收益增长推动公司业绩提升。

    　　24 年一季度盈利能力快速提升主因成本端改善。24 年一季度公司毛利率实现9.34%，同比增长5.03 个百分点；同期秦港动力末煤Q5500 均价901.94元/吨，同比下降20.12%，公司盈利能力大幅提升主要系上游原材料端改善。

    　　省内用电量增长及乐电三期投产带动公司发电量高增。23 年及24 年一季度，浙江省全省用电量同比分别+6.8%、+12.2%，同期全国用电量增速为+6.7%、+9.8%；24 年一季度浙江省火电发电量同比+10.8%，同期全国火电发电量同比+6.6%。23 年6 月乐电工程三期2 台规模为100 万千瓦机组完成投产，公司因此占全省统调煤电装机规模比例提升至57.6%。23 年及24 年一季度，公司实现发电量1632.4、383.5 亿千瓦时，同比+7.4%、17.79%；上网电量1545.1、363.8 亿千瓦时，同比+7.53%、17.99%。

    　　投资收益稳增叠加业绩增长，公司现金流充沛，23 年度计划分红比例达到50%以上。2023 年度公司对联营和合营企业投资收益达42.36 亿元，同比+44.73%; 经营性现金流提升至114.77 亿元，同比增长112.53 亿元，公司计划2023 年度现金分红比例达到51.4%。24 年一季度公司对联营和合营企业投资收益为12.29 亿元，同比+20.48；经营性现金流为17.96 亿元，同比增长30.78 亿元；现金流充沛预将持续支撑分红比例。

    　　用电量预期延续高增，“火电+新能源”转型升级下公司业绩有望长期增益。浙江省为新质生产力重点行业布局的核心区域，5G 基站、新能源车制造、光伏产业规模均居于全国前列，十四五规划下省内用电量预期将随经济增长及新质生产力产业深入布局而持续高增。23 年公司收购中来股份9.7%股权并取得中来股份控制权，中来股份主营光伏组件及相关集成产品制造，未来或将为公司带来新增长动能。

    　　投资建议

    　　公司为浙江省地方火电龙头，23 年24 年一季度业绩提升显著，新能源相关业务改善可期，预期投产及地方用电量高增会持续放大后续业绩弹性。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.57\0.61\0.70 元，对应公司5月8 日收盘价6.14 元，2024-2026 年PE 分别为10.7\10.0\8.8 倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　用电需求不及预期；电价波动较大风险；上游原材料价格波动风险；中来业绩不及预期。