业绩简评

    4 月 28 日晚间公司发布 23 年年报及 24 年一季报，23 全年实现营收 959.8 亿元，同比+19.7%；实现归母净利润 65.2 亿元，同比扭亏为盈。1Q24 实现营收 200.2 亿元，同比+13.5%；实现归母净利润 18.2 亿元，同比+79.6%。2023 年度计划现金分红 0.25 元/股，分红比例约 51.4%，当前股价对应股息率约 4.0%。

    经营分析

    浙江电力供需仍偏紧，23 年公司煤机利用小时数同比+123 小时。

    23 年浙江省用电量同比+6.8%、最大负荷同比增长 8.2%。火电作为电力系统的“压舱石”承担顶峰保供责任。23 年迎峰度夏期间，浙江省内燃煤机组最高负荷率达 97.3%，较 22 年历史最高值提升0.2pct；而公司煤机占全省统调煤电装机规模的 57.6%，23 年利用小时数达 5533 小时、同比+123 小时。叠加乐电三期在迎峰度夏前投产，全年完成发电量 1632.4 亿度，同比+7.4%。

    1Q24 营收增速低于电量增速，或受电价下降及光伏产品销量减少拖累。1Q24 公司完成上网电量 383.5 亿千瓦时、同比+18.0%；其中火电占比 99.8%；同期公司实现营收 200.2 亿元、同比+13.5%。

    从浙江省工商业代理购电价格来看，3M23 平均上网电价接近该年度电力年度双边协商成交均价；3M24 代理购电交易价格为 480.4元/MWh、同比-3.5%，煤电容量电费 13.9 元/MWh，两电价合计同比下降约 0.7%。另外，1Q24 中来股份营收同比下降 52.4%，主因光伏制造产品销售规模减小。

    主营业务与股权投资带来充沛现金流，为高比例分红提供条件。

    受益于市场煤价下行，23 年公司主营业务盈利能力大幅改善，电力板块毛利率 7.4%、同比大幅提升 15.8pct；公司实现经营性现金流净额 114.8 亿、同比大增 5022%。此外，23 年公司参股浙江省内秦山核电及三门核电取得投资收益 14.7 亿、现金分红 10.5亿；参股国能集团等煤电一体化企业控股的火电资产取得投资收益 20.0 亿元、现金分红 16.8 亿元。现金流充沛为分红提供基础，23 年公司年度计划现金分红 0.25 元/股，分红比例达约 51.4%。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司 2024~2026 年分别实现归母净利润 84.0/93.4/115.0 亿元，EPS 分别为 0.63/0.70/0.86 元，公司股票现价对应PE 估值分别为 10 倍、9 倍和 7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险