事件概述：1 月19 日，公司发布2023 年业绩预告，全年预计实现归母净利润61.06-73.18 亿元，同比增加79.35-91.47 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润57.89-69.42 亿元，同比增加80.21-91.74 亿元，同比扭亏为盈。

    　　4Q23 同比大幅扭亏：根据业绩预告数据我们测算，Q4 公司实现归母净利润1.44-13.56 亿元，同比增加24.29-36.41 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.27-12.80 亿元，同比增加25.85-37.38 亿元，同比扭亏为盈。

    　　电量持续高增：2023 年度公司累计完成发电量1632.38 亿千瓦时，同比增长7.4%，其中火电完成发电量1629.74 亿千瓦时，同比增长7.3%。2023 年10月/11 月浙江省内用电量同比分别增长7.1%/10.7%，旺盛需求带动下，2023 年10-11 月公司火电完成发电量259.09 亿千瓦时，同比增长13.5%；我们测算同年12 月公司火电完成发电量164.69 亿千瓦时，同比增长23.9%，延续前期高增趋势。

    　　燃料成本持续改善：成本端，我们测算3Q23/4Q23 秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866/958 元/吨，同比下降31.5%/33.0%，公司盈利能力持续改善。

    　　持续布局“双碳”，中来稳步成长：2023 年12 月，公司公告出资10 亿元参与设立“双碳”科技基金（总认缴规模52.78 亿元），公司通过私募股权投资绕开同业竞争限制布局“双碳”未来。2024 年1 月5 日，公司子公司中来股份公告年产16GW高效单晶电池智能工厂项目一期8GW已投产，二期8GW项目主要设备已安装，部分产线正在进行二次配；年产20 万吨工业硅及年产10 万吨高纯多晶硅项目已取得山西省企业投资项目备案证，中来业务稳步增长。

    　　投资建议：4Q23 公司电量高增，同时受益燃料成本改善，业绩高弹性充分显现。维持对公司盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为0.49/0.53/0.56 元，对应1 月19 日收盘价PE 分别为10.3/9.4/8.9 倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024 年12.0 倍PE，目标价6.36 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。