2Q23 火电度电盈利环比改善显著，2023 全年业绩弹性可期

    1H23 公司实现营收/归母净利417.3/27.8 亿元，同比+16.2%/+602.8%，归母净利位于业绩预告23.48-31.77 亿元的上区间；2Q23 公司营收/归母净利分别同比+36.8%/863.6%至240.8/17.7 亿元。我们测算公司2Q23 火电度电净利1.5 分，较1Q23 的0.2 分改善显著。截至8 月29 日收盘，公司PB（LF）低于1x，估值性价比高。综合调整公司投资收益及入炉标煤单价，我们预计公司2023-2025 年归母净利70.2/73.8/76.2 亿元（前值：

    　　76.7/80.9/83.9 亿元），对应EPS 为0.52/0.55/0.57 元，参考可比公司Wind 一致预期2023E PE 均值12x，考虑公司较可比公司虽无控股新能源装机规划但公司2023 年火电盈利弹性更大且盈利能力更强，给予公司11x2023E PE，目标价5.75 元（前值：5.72 元），“买入”。

    　　2Q23 上网电价仍同比+0.8%，火电度电净利达1.5 分1H23，公司完成上网电量709.3 亿千瓦时，同比+11.6%，主要系浙江省全社会用电量同比增长。1H23 公司平均不含税上网电价为0.436 元/千瓦时，同比+0.97%，对应2Q23 平均不含税上网电价仍环比+0.8%至0.438元/千瓦时，逆多数大型火电公司2Q23 上网电价环比下降趋势。我们测算1H23 公司控股火电度电净利为0.9 分，其中2Q23 为1.5 分，环比1Q23增长1.3 分；归母层面，1H23/2Q23 度电归母净利分别为0.5/0.9 分。考虑一个月煤炭库存影响，我们预计3Q23 现货煤价环比将大幅下降，因此看好公司火电度电净利3Q23 持续环比大幅改善趋势。

    　　1H23 核电投资收益贡献同比+26%，参股火电利润也有所增长1H23，公司实现对联营合营企业的投资收益21.75 亿元，同比+23%，占公司1H23 归母净利的78.3%。我们将权益法核算长期股权投资收益大致为四类，1H23 核电/燃机/煤机/其他类别的贡献分别为10.8/0.31/8.81/1.83亿元，同比+26%/+64%/+40%/-30%。1H23，核电投资收益贡献同比增长2.25 亿元主要系三门核电的贡献同比增长1.94 亿元；公司参股煤电除浙江温州特鲁莱电厂仍略亏损，其余均实现盈利，其中淮浙煤电贡献投资收益4.39 亿元，同比增长1.18 亿元。

    　　目标价5.75 元，维持“买入”评级

    　　我们预计23-25 年归母净利70.2/73.8/76.2 亿元， 对应EPS 为0.52/0.55/0.57 元，给予公司11x 2023E PE，目标价5.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价下行不及预期，上网电价不及预期。