营收稳步增长，净利润大幅下滑。2022年前三季度，公司实现营业收入608.84亿元（+20.77%），归母净利润4.57亿元（-79.78%），扣非归母净利润2.26亿元（-88.84%）。2022年第三季度单季度，实现营业收入249.61亿元（+21.04%），归母净利润0.59亿元，扣非归母净利润0.48亿元，实现扭亏为盈。公司收入增长主要系发电量增长和上网电价上浮，前三季度，公司发电量发电量1158.33亿千瓦时（+6.11%），上网电量1094.70千瓦时（+6.04%），平均上网电价0.436元/kwh（+21.12%）。公司净利润同比下滑主要系燃料成本增加影响。

    　　火电项目建设推进，驱动公司业绩增长。截至2022年6月，公司乐清电厂三期（200万千瓦装机容量）、兰电C02捕集与利用示范项目在建，六横电厂二期（200万千瓦装机容量）、滨海热电四期、镇海天然气9F燃机迁建项目、镇海联合9E燃机异地搬迁项目待开工，萧山电厂储能示范项目和乐清电厂储能调频示范项目实现并网。公司全力推进重大项目的投资建设，增强发展动能。

    　　火电业务盈利有望持续修复。国家政策大力推动煤炭保供调价，预计公司煤炭长协覆盖率、执行率及履约率有望改善，推动公司火电燃料成本边际下行。同时，煤电市场化交易电价上浮，预计未来煤电市场化交易电价有望保持上浮态势，进一步推动公司火电业务盈利修复。

    　　回购注销股本，增厚EPS提升投资收益。公司自2021年11月以来开始实施股份回购，截至2022年8月，公司完成股份回购，累计回购公司股份1.92亿股，占公司总股本的1.41%。回购完成后，公司将所回购股份全部进行注销。目前，公司总股本为134.09亿股。随着公司总股本减少，未来公司盈利修复改善，将增厚公司EPS，有助于增加投资者收益。

    　　风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑。

    　　投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.9、23.5、26.8亿元，2023-2024年同比增长199.5%、13.7%；EPS分别为0.06、0.17、0.19元，当前股价对应PE为58.0、19.4、17.0x，对应PB分别为0.70、0.68、0.65x。

    　　考虑到公司火电业务的重资产属性，采用PB 估值法对公司进行合理价值测算。给予公司2023年0.8-0.9倍PB，对应公司权益市值为529.3-595.5亿元，对应4.00-4.50元/股合理价值，较当前股价有18%-32%的溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。