1H21业绩符合我们预期

    　　浙能电力公布1H21业绩:营业收入297.9元，同比增加33.5%;归母净利润24.8亿元，同比下降18.1%，业绩走弱趋势符合我们对火电公司的整体预期，但公司盈利降幅弱于可比火电公司，主要是投资收益表现稳健贡献业绩压舱石。我们估算公司2Q 归母净利润14.2亿元，同比下降42.3%,燃料成本上涨导致火电机组盈利能力下降。受经济复苏用电量增长驱动，公司上半年上网电量表现强劲，同比增加40%至632亿度电，其中燃煤、燃气、光伏发电量分别同比+39.1%、+75.6%、-10.5%。电价方面，燃煤、光伏平均上网电价稳中有升(+0.3%、+0.5%)，但燃气机组平均上网电价向比下降9%。受发电量和整体燃料成本上涨影响，公司上半年营业成本同比+449%6。

    　　投资收益占公司盈利比重已过半,稳健表现成业绩压舱石。1H21公司投资收益15.4亿元，占公司归母净利润比重62%(2020:52%)。公司主要参股公司为中国核电、秦山核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力等核电公司，业绩表现较为稳定。其中，三门、秦山核电站上半年上网电量同比+10.6%、+0.4%，凸显了缺电+火电燃料成本走高双重形势下核电机组稳定发电的价值。

    　　发展趋势

    　　燃料价格有望企稳，电价上浮或带来火电板块估值修复。考虑到煤价已基本处于历史最高位，我们预判入秋以后电力需求和煤炭需求将进―步减弱，加之国家有关部门积极推动煤炭产能释放，支撑煤价继续向上的动力不足，煤价存在回调的可能性。同时，蒙西、宁夏等地区已经宣布允许煤电交易价格在基准价格基础上浮10%，带来火电点火价差底部回暖。我们认为火电板块基本面亏损已经接近触底,后续边际向好的可能性较大。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到上半年业绩受煤价拖累同比走弱，我们下调2021年全年盈利预测18%至-45.55亿元，同时引入2022年预测58.57亿元。

    　　当前股价对应2021/2022年10.3倍/8.0倍市盈率。基于更保守的业绩预测，我们下调目标价16%至3.91 元，对应11.7倍2021年市盈率和9.1倍2022年市盈率，较当前股价有13.0%的上行空间。但考虑公司派息支付能力较强,维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　煤炭价格持续高于预期。