本报告导读：

    　　收入端：售电、供热高增拉动营收增长；成本端：煤价大幅上涨，拖累业绩；公司盈利已基本触底，高价回购彰显公司对未来发展信心。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司2 021H1 营收297.9 亿元，同比增长33.5%；归母净利24.8亿元，同比下降18.1%；2021Q2 营收153.3 亿元，同比增长12.5%，归母净利14.2 亿元，同比下降42.2%，业绩符合预期。考虑到2021 年煤价较高推高成本，下调2021 年，维持2022 年，新增2023 年EPS 至0.39/0.46/0.53元（原2021-2022 年为0.45/ 0.46 元），给予公司2021 年行业平均12 倍PE，维持目标价4.68 元，维持“增持”。

    　　收入端：售电、供热高增拉动营收增长。2021H1 上网电量632 亿千瓦时，同比大幅增长40.2%，两年复合增长8.98%；售电收入232.3 亿元，同比增长38.5%，主要由于今年以来浙江省用电需求高速增长以及去年同期疫情影响基数较低。Q2 上网电量332 亿千瓦时，同比增长17.0%，增速维持高位。2021H1 供热收入24.2 亿元，同比高增长39.3%。

    　　成本端：煤价大幅上涨，拖累业绩。2021H1 公司营业成本为274.1 元，同比上升43.7%，主要由于煤炭价格上涨及发电量上升导致耗煤量增加，煤价大涨拖累公司业绩，2021H1 毛利23.8 亿元，同比下降26.5%，毛利率8.0%，同比下降6.5 个百分点。公司Q2 业绩降幅较大除因燃料成本上涨外，同时由于公司参股的火电及核电公司净利下降，导致投资收益同比减少2.56 亿元（-22.0%）。

    　　公司盈利已基本触底，高价回购彰显公司对未来发展信心。今年以来，浙江用电需求旺盛，上半年用电量同比增长22.87%，供需紧张有望推高煤电交易电价，高位电煤价格不可持续，公司盈利已基本触底，未来均在反弹空间。公司拟以不超过4.9 元/股回购6~12 亿元，占总股本比重0.9%~1.8%，高价回购彰显对公司未来发展前景的信心。

    　　风险因素：煤价超预期上涨、浙江省用电需求不达预期。