公司公告2020 年年报。2020 年公司实现营业收入516.84 亿元，同比下降 4.94%；实现归母净利润60.86 亿元，同比增长41.76%，超过我们预期的51.93 亿元。

    公司公告2021 年一季报。2021Q1 公司实现营业收入144.6 亿元，同比增长66.29%，实现归母净利润10.53 亿元，同比增长88.38%，符合我们预期。

    　　投资案件：

    浙江省全社会用电量稳中有升，燃煤成本下降稳步提升盈利能力。2020 年二季度起，浙江省全社会用电量快速修复，带动公司发电量企稳回升。2020 年，公司控股电厂累计完成发电量 1137.19 亿千瓦时，同比下降 3.21%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 发电量分别同增-36.84%/6.6%/10.5%/5.1%。从盈利端来看，2020 年公司发电供热营业成本同比下降6.59%，较营收增速低2.39 个百分点，带动公司毛利率提升2.12 个百分点。

    2020 年财务费用下降，投资收益高增。2020 年公司财务费用9.76 亿元，同比下降15.6%，财务费用率1.89%，较2019 年下降0.23 个百分点，利息支出减少1.8 亿元。全年实现投资收益31.83 亿元，同比增长9.75 亿元，主要系三门核电盈利快速修复。因发电主业、投资收益双双增长，叠加期间费用的减少，2020 年公司加权平均净资产收益率为 9.22%，较2019 年提升2.35 个百分点。

    主营及投资收益双升，2021Q1 公司业绩继续修复。公司2021Q1 收入增长主要系低基数效应，公司发电量同比增长78%。此外，2021Q1 公司实现投资收益6.32 亿元，较上年同期同比增长24.22%，主营、投资收益双升带来公司盈利修复。公司2021Q1 加权平均净资产收益率1.53%，较2020 年同期提升0.66 个百分点。

    公司资产优质，具备配置价值。因新基建规划、大炼化项目落地，浙江省用电增速稳定增长。2020 年浙江省全社会用电量4830 亿千瓦时，排名全国第四，后三季度月均发电量增速分别为9.9%、9.1%和4.4%，受益于浙江省用电供需持续向好，公司收入确定性强。截至 2020 年底，公司管理总装机容量 32983MW，同比增长 4.17%，其中纳入可靠性指标统计的机组共 67 台（31696MW），同比持平（96.1%）。从煤机构成情况看，公司燃煤机组中，1000MW 及以上机组占比 22.2%，600MW 级机组占比 54.6%，大容量机组占比高于全国平均水平，资产质量优良；参股核电盈利能力稳定。

    盈利预测与估值：参考2020 年度业绩以及当前煤价情况，我们维持公司2021-2022 年归母净利润预测分别为60.78 和66.73 亿元，新增2023 年预测为70.18 亿元，当前股价对应PE 分别为8、7 和7 倍，维持“买入”评级。