事件：

    　　公司发布2020 年中报，上半年实现营业收入223.2 亿元，同比减少13.82%；实现归母净利润30.23 亿元，同比增加20.6%，超出申万宏源预期（预期业绩增速6%）。

    　　投资要点：

    　　复产复工带动Q2 发电量大幅回升，煤价下降提升盈利能力。Q2 复工复产后，浙江省用电增速大幅回升。公司在Q1 煤电发电量同比下降37.5%的背景下，5、6 月份公司浙江省内煤机发电量同比增速分别高达20.8%、17.8%。上半年，公司全资及控股发电企业发电量同比下降15.1%，拖累营收同比下降13.82%。因发电量减少及煤价下跌，营业成本同比下降16.36%，下降幅度超过营收下降幅度。上半年毛利率为14.53%，同比上升2.6 个百分点。

    　　投资收益上涨及期间费用减少进一步提升综合盈利能力。公司参股秦山核电、三门核电等核电项目为投资收益的主要来源。今年三门核电扭亏为盈，增加投资收益贡献。另外2019年6 月12 日公司对中国核电的股权投资转为权益法核算，增加了今年上半年的核电相关投资收益规模。此外公司参股的国华浙能等火电公司，因煤价下降，盈利能力提升。公司上半年对联营、合营企业的投资收益规模同比增加了约3 亿元。因利息支出减少，公司财务费用同比下降18%，少支出约1.1 亿元。因发电主业、投资收益双双增长，叠加期间费用的减少，上半年公司加权平均净资产收益率为4.67%，同比上升0.71 个百分点。

    　　新基建推动浙江省用电增速强势回升，公司具备战略配置价值。浙江省近年来因能源双控及外来电规模上升，压制本地火电机组发电空间，而今年用电回暖带动7 月浙江火电发电量同比增长10.3%。因新基建规划、大炼化项目落地，浙江省用电增速自Q2 以来强势回升。6 月、7 月单月浙江省用电增速分别高达14.1%和7.77%。其中7 月份，剔除线损因素浙江省工业企业用电同比增长9.3%。汽车、电子通信、电气机械、医药和通用设备，均保持了两位数以上的增长。公司作为浙江省龙头电力企业，有望受益当地电力供需形势向好。考虑到长周期煤价下行、电价新政下火电ROE 回归合理区间、参股核电收益进一步释放，公司业绩向上空间广阔。

    　　盈利预测与评级：参考中报，以及浙江省发用电形势持续向好的判断，我们上调公司2020-2022 年归母净利润预测分别为51.93、60.78 和66.73 亿元（调整前分别为43.05、57.36 和64.08 亿 元），当前股价对应PE 分别为9、8 和7 倍。截至年中，公司资产负债率仅为35.6%，在手现金约125 亿元，近两年连续现金分红比例高于60%。当前盈利预测下，假设今年维持60%以上的分红比例，股息率预计高于6%。维持“买入”评级。