业绩简评

    2019 年公司实现营业收入543.71 亿元，同比降低4.00%；归母净利润42.93 亿元，同比增加6.38%。1Q2020 公司实现营业收入86.95 亿元，同比减少34.08%；归母净利润5.59 亿元，同比降低47.60%。扣非归母净利润6.39 亿元，同比降低34.45%。

    　　经营分析

    能源“双控”挤压发电空间，逆势实现电价增长：公司是浙江电力龙头，受浙江能源“双控”政策挤压，2019 年发电量1174.93 亿千瓦时，同比下降5.35%。其中市场化交易电量482.34 亿千瓦时，同比增加59.58%，占上网电量比例43.55%，比去年同期提高17.74pct。在市场化交易电量比例提高的情况下，公司平均电价361.41 元/兆瓦时，比去年同期提高0.90%。体现公司较好的议价能力。2019 年浙江电煤价格指数均值为565.68 元/吨，同比下降6.06%，公司营业成本下降7.20%，实现归母净利润增加6.38%。

    一季度疫情影响发电量大降，期货合约变动拖累业绩：1Q2020 在能源“双控”政策基础上另外受到疫情影响，发电量177.98 亿千瓦时，同比下降36.84%，上网电量166.93 亿千瓦时，同比下降37.30%。此外，由于商品期货合约产生的公允价值变动，导致公司公允价值变动收益同比减少2.25亿元，拖累公司业绩。

    煤价下行叠加用电需求回复，公司业绩有望反弹：进入二季度赶工终于出现，5 月初五大发电集团日均耗煤量已经超过去年同期水平13%，浙江日均煤耗量超过去年同期4%。预计2020 年夏气温偏高，浙江作为我国用电大省，赶工和夏季用电影响叠加，预计公司二三季度业绩将在一季度跌入谷底后反弹。同时煤价在失去采暖季需求支撑后加速下滑，预计2020 年煤炭价格中枢520-540 元/吨，预计公司业绩将在二季度好转。2019 年公司分红率再次提高至63.36%，目前公司股息率5.14%，居行业前列。

    　　投资建议

    考虑到疫情影响，我们分别下调2020 年公司营业收入、归母净利预期10%、6%，预计2020-2022 年归母净利为55.15/65.80/73.20 亿元，EPS为0.41/0.48/0.54 元，对应PE 为9/7/6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    浙江能源“双控”力度加大；疫情影响超出预期；煤价下跌幅度不达预期。