2019 年EPS 0.32 元，同比增长6.7%，煤价下行与电价提升有效对冲电量下滑。股息率5.8%，吸引力突出。1Q20 业绩下滑，主因是电量受疫情影响下滑，期待后续电量修复、电价企稳、煤价持续下行。预计2020-22 年EPS 为0.34/0.40/0.42 元，现价对应动态PE 为10/9/8 倍；维持“买入”评级与目标价6.1 元。

    2019 年EPS 0.32 元，符合预期；1Q20 业绩下滑，主要受疫情影响。公司2019年营业收入543.7 亿元，同比下滑4.0%；归母净利润42.9 亿元，同比增长6.4%；折算EPS 为0.32 元，同比增长6.7%，业绩符合预期。公司1Q20 营业收入87.0亿元，同比下滑34.1%；归母净利润5.6 亿元，同比下滑47.6%；折算EPS 为0.04 元，同比下滑50%。公司拟派息0.2 元/股，对应派息比率63.4%，同比提升2.7 个百分点；对应最新股息率5.8%，吸引力突出。

    2019 年煤价下行，电价提升，对冲电量下行。公司2019 年发电量1174.9 亿千瓦时，同比下滑5.4%。受益于2Q19 起增值税率下调3 个百分点，全年综合电价361.31 元/MWh，同比提升3.13 元/MWh。全年发电收入因此同比微降4.0%至415.7 亿元。公司在成本端受益于煤价下行，发电业务毛利率同比提升3.9个百分点至13.9%。发电毛利因此同比增长14.3 亿元，是业绩增长主因。

    1Q20 电量受损，业绩短期承压。公司1Q20 发电量178.0 亿千瓦时，同比下滑36.8%，主要是受到疫情影响。火电电价受益于增值税率下调的翘尾利好，同比仍有上行，故营收降幅略低于电量降幅。成本端煤价下行同样对冲电量压力，令毛利率仅微降0.4 个百分点至9.9%。期待后续电量回补，提振全年业绩表现。

    一次性因素不影响充沛现金流，后续股息仍值得期待。2019 年，公司投资收益同比下滑3.0 亿元至20.4 亿元，其中三门核电2 号机组1-11 月因故障小修停机，同比影响公司投资收益2.14 亿元，该机组2019 年底已恢复正常运营。1Q20，公司持有的煤炭期货公允价值损失1.7 亿元，加剧了业绩降幅。尽管如此，公司2019 年/1Q2020 经营现金流净额分别同比增长33%/1%，1Q20 末资产负债率同比下行1.6 个百分点至34.4%。预计前期一次性因素不影响公司充沛的现金状况，后续股息率仍值得期待。

    风险因素：发电量低于预期，电价低于预期，煤价高于预期

    投资建议。基于2019 年年报情况，将公司2020-2021 年EPS 预测上调7%/3%至0.34/0.40 元，新增2022 年EPS 预测0.42 元；公司当前股价对应2020-2022年动态PE 为10/9/8 倍。维持目标价6.1 元，维持“买入”评级。