FY19 业绩符合我们预期，1Q20 业绩逊于预期

    浙能电力公布2019&1Q20 业绩：2019 年，公司实现收入543.7 亿元，同比-4.0%；但受益煤价下行和成本控制，归母净利润实现42.9亿元，同比+6.4%，符合我们预期的42.9 亿元。

    1Q20，公司实现归母净利润5.6 亿元，同比-47.6%，主要由于受疫情影响：1）控股电站发电量同比下滑36.8%，超过浙江全省一季度火电利用小时降幅（同比-29.0%），但受益平均上网电价同比提升约5.1%，或对冲部分影响；2）对参股发电企业投资收益同比减少22.3%或1.46 亿元。

    发展趋势

    煤价下行叠加电力需求回暖，看好二季度盈利弹性。4 月以来煤价超预期下跌，4 月至今现货煤均价跌破500 元/吨，达到495 元/吨，同比-20.9%。同时，4 月以来浙能日耗煤修复明显，同比降幅从4 月第一周的22.9%，上周已收窄至5.0%。我们看好煤价下行叠加电力需求回暖趋势下，公司二季度盈利复苏。

    2019 年派息率上升至63.4%，对应股息率5.8%，具备吸引力。公司宣告2019 年每股将派息0.2 元，同比+11.1%，对应派息率63.4%，同比+2.7ppt。2019 年公司经营性现金流、自由现金流分别90.3亿元、96.2 亿元，使得公司年末在手现金达164.5 亿元，为上市以来最高水平；2019 年末负债率同比继续下降2.3ppt 至34.7%。

    低负债、强现金支撑派息，当前股价对应股息率5.8%，具备吸引力。

    三门核电今年有望扭亏，贡献投资收益增量。三门核电去年因2号机组设备故障停机小修导致亏损8.7 亿元，拖累浙能投资收益1.75 亿元。2 号机组已于去年11 月30 日起恢复满功率运行，今年一季度三门核电发电量已同比+42.9%，我们预计今年将有全年贡献，有望带动浙能对三门投资收益扭亏为盈。

    盈利预测与估值

    考虑一季度疫情影响，我们下调2020 年盈利预测7.2%至44.38 亿元，引入2021 年盈利预测52.64 亿元。维持跑赢行业评级，但考虑盈利预测下调以及市场估值中枢下行，我们下调目标价20.0%至4.65 元，对应2020 年14.2 倍/0.96 倍市盈率/市净率，较当前股价有35.5%的上行空间。当前股价对应2020 年10.5 倍/0.7 倍市盈率/市净率。

    风险

    煤价高于预期，电力需求不及预期。