本报告导读：

    　　受能源双控影响，公司电量显著下滑，煤价下行支撑盈利，上半年毛利同比提升；但投资收益减少对业绩形成拖累。

    　　投资要点：

    　　投资建议：综合考虑控煤政策对公司利用小时的影响、煤价及电价变化，下调2019-2021 年EPS 预测为0.35、0.48、0.52 元（调整为0.44、0.51、0.54 元），给予公司19 年行业平均15 倍PE，下调目标价至5.25元，维持增持。

    　　事件：2019H1 营收258.96 亿元，同比下降6.75%，归母净利25.07亿元，同比增长6.76%；2019Q2 营收127.05 亿元，同比下降14.5%，归母净利14.40 亿元，同比下降18.9%。业绩略低于预期。

    　　受控煤影响电量下滑明显，煤价下行支撑盈利。今年以来浙江省用电需求增速放缓（1-6 用电量累计增速3.3%，去年同期10.95%），同时由于浙江省内进行能源双控，导致浙江省煤机发电量大幅下滑，公司上半年发电量 563.95 亿千瓦时，同比下降 9.71%，公司营收同比下降6.75%。但受益于成本端煤价下行（预计煤价同比下降6%-8%），2019H1 毛利率同比提升2.3 个百分点，毛利同比增加4 亿。

    　　投资收益下降，公允价值变动净收益减少，Q2 业绩显著下滑。2019Q2发电量282.16 亿千瓦时，同比下降14.3%，因此Q2 营收同比下降14.5%，但受益于煤价下跌，毛利率改善，Q2 毛利仅同比减少1.4 亿（同比-7.6%）。但由于投资收益减少2.7 亿（2019H1 子公司浙能富兴转让浙能国际40%股权，浙能国际原计入其他综合收益的-2.2 亿计入公司当期损益），公允价值变动净收益减少1.7 亿（去年同期有1.7亿的公允价值变动净收益，今年为0），Q2 归母净利同比下降18.9%。

    　　风险因素：用电需求不达预期，煤价上涨超预期