业绩回顾

    　　1Q19 业绩符合预期

    　　浙能电力公布1Q19 业绩：营业收入132 亿元，同比增长2.2%；归母净利润11 亿元，同比增长86%。扣除非经常性损益后，公司核心利润同比提升60%至9.7 亿元，基本符合我们的预期，主要受益于煤价下跌及综合电价提升。

    　　发展趋势

    　　燃料成本下行、电价同比增长带动1Q19 业绩增速，抵消电量下滑不利影响。公司2019 年一季度归母净利润同比大幅增长86%，主要得益于1）煤价下调导致营业成本同比下降2.1%（浙江1Q19电煤指数同比降低7%）；以及2）综合电价同比提升3.5%，抵消了控煤带来的4.6%电量下滑，在收入端实现2.2%的同比增速。

    　　分电源看，煤电方面，发电量一季度下滑约7%，或与浙江省控制煤炭消费有关。其中，市场化交易电量同比提升14%。但公司燃煤电价仍实现同比增加1%，或受益于浙江省市场电折价幅度收窄；气电方面，或由于浙江电力保供形势，公司售电量同比增加近130%。同时，浙江4Q18 执行气电联动，带来各机组上网电价普遍同比增长30%以上。

    　　2019 年煤电利用小时承压，但煤价下跌提供积极因素。2019 年一季度，浙江火电利用小时同比下滑5%，控煤政策或仍在延续。我们预计，今年公司煤电利用小时或承受一定压力。但我们亦看好沿海动力煤市场宽松、价格趋势性下行对公司成本端的压力减轻。

    　　我们测算，1%的煤价下行将带来4.2%的公司利润增长。此外，浙江的气电联动政策或将使燃气机组盈利相对平稳。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司1Q19 业绩符合预期，我们维持2019/20e 盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应19/20 年12.1/11.8 倍P/E。我们维持公司推荐评级，目标价5.81 元，对应19/20 年14.9/14.5 倍P/E，对比当前股价有23%上行空间。

    　　风险

    　　电力需求不及预期，煤价高于预期。