本报告导读：

    　　电力业务量价齐升拉动营收增长，但受煤价上涨影响，2018 年业绩略低于预期；控煤大背景下，预计未来公司利用小时或承压，但成本端煤价压力有望缓解。

    　　投资要点：

    　　投资建议：目标 价7.5元，维持增持。综合考虑控煤政策对公司利用小时的影响、煤价走势以及增值税率调整，下调19、20 年，新增21 年eps 预测为0.44、0.51、0.54 元（调整前19、20 年为0.51、0.61 元），给予公司19 年行业平均17 倍PE，维持目标价7.50 元，维持增持。

    事件：公司发布2018 年报，营收566.34 亿，同比增长10.63%，归母净利40.36 亿，同比减少6.89%。Q4 单季营收135.95 亿，归母2.82亿。略低于预期。

    成本增幅高于营收增幅，毛利率略有下滑。1）收入端量价齐升：受益于新增机组投产及利用小时提升，18 年发电量1241.34 亿千瓦时，同比增长7.63%，上网电价0.3581 元/千瓦时，同比略有提升，电力业务量价齐升拉动营收同比增长10.6%；（2）成本端承压煤价：18 年煤价上涨，叠加电量增加，18 年营业成本512.61 亿元，同比上涨13.5%。由于成本上涨幅度超过收入上涨幅度，18 年毛利率同比下滑2.2 个百分点至9.5%。Q4 单季业绩不佳。从Q4 单季来看，受控煤政策影响，公司Q4 发电量279 亿千瓦时，同比下降6.4%，环比下滑17.6%，同时Q4 煤价环比上涨，导致Q4 归母净利仅2.82 亿，略低于预期。

    核电投资收益稳定，19 年有望增长。18 年投资收益27.72 亿元，其中参股核电（秦山一核、二核、三核）贡献投资收益10.5 亿元，与17 年基本持平，预计随着大修周期结束，叠加三门机组贡献收益，19 年核电投资收益有望增长。

    风险提示：煤价超预期上涨、参股核电收益不佳、用电需求不达预期