事件

    　　浙能电力发布2018 年年报，归母净利润同比下降6.89%浙能电力发布2018 年年报，公司2018 年全年实现营业收入566.34亿元，同比增长10.63%；实现归属于上市公司股东的净利润40.36亿元，同比下跌6.89%；加权平均ROE 为6.64%，同比减少0.60个百分点。公司四季度单季实现营业收入135.95 亿元，同比下降0.09%；归属于母公司所有者的净利润2.82 亿元，同比下降52.57%。

    　　简评

    　　四季度发电增速回落叠加多重因素，致业绩不及预期

    公司四季度发电量为278.5 亿千瓦时，较去年同期下滑6.37%；全年发电增速为7.63%，较前三季度增速12.5%下滑4.87 个百分点，回落较为明显。从浙江省电力供需平衡来看，浙江省全年用电增速为8.1%，较1-9 月累计增速9.12%有小幅回落；火电及总电量发电增速分别为1%、2.7%，较1-9 月分别下滑3.5、0.9 个百分点。公司四季度发电增速下滑或由于计划电量、外来电量安排节奏影响所致。公司全年累计完成发电量1241.34 亿千瓦时，同比增长7.63%，高出浙江省火电增速6.6 个百分点，体现出公司机组在浙江省内的竞争优势。此外，公司四季度还有萧山机组关停导致的固定资产减值损失、“三供一业”分离引起的营业外支出等不利因素，多重因素影响导致公司业绩不及预期。

    　　电煤价格高位运行叠加能源双控、电改提速，火电业务持续承压

    浙江省2018 年电煤价格指数平均值为602 元/吨，较去年增加36.5元。受此影响，公司2018 年发电业务毛利率仅为8.55%，同比下降2 个百分点。浙江省电改逐步提速，今年“四大行业”售电交易全面放开，2020 年市场化电量占省内发电量比例有望超过60%，可能对公司售电价格产生一定的影响。此外省内能源双控政策可能进一步推高外购电占比，对省内煤电机组利用小时产生不利影响。

    　　多元化布局拓展发展空间

    　　公司通过参股绿能基金20%的基金份额和山西广灵阳高20 万千瓦风电，积极部署清洁能源项目。在“电厂+”综合能源领域、分布式能源、用户侧储能、增量配电网等电力行业前沿项目中，公司均有广泛涉猎及参与。公司积极引导用热产业往电厂供热范围内聚集，努力拓展热用户，供热量大幅提升。

    　　龙头效应叠加核电布局，低估值标的贡献稳健收益

    公司做为浙江省规模最大的火力发电企业，龙头效应逐步显现，竞争优势凸显。此外公司深度布局核电产业，目前为中国核电第三大股东，核电板块投资收益有望稳定在10 亿元左右，在一定程度上平缓了煤价波动对公司的业绩的冲击。

    　　近三年公司的分红比例均达到归母净利润的50%以上，2018 年公司分红预案为每10 股派息1.8 元（含税），对应当前股价股息率为3.6%。公司作为低估值火电龙头，相对稳定的盈利及分红有望持续为投资者贡献稳健收益。考虑到公司资产负债率较低，核电布局有望为公司未来持续提供稳定收益，我们认为随着煤价中枢下行公司火电业务有望带来较大的弹性，预测公司2019 年—2021 年EPS 分别为0.39、0.47 和0.53 元，维持增持评级。