公告要点：

    公司公告2018 年年报，营业收入同比增长10.63%达到566.34 亿元，净利润同比下降6.89%达到40.36 亿元，略低于此前预期。

    投资要点

    用电量增速回落，核电挤压持续，2019 年利用小时数或承压2018 年浙江省用电量增速为8.1%，呈现出逐季下降的趋势，且2019 年前两个月用电量增速仅为1.35%，同时结合我们此前年度策略报告展望，我们认为2019 年全年用电量增速或较2018 年下台阶。此外，2018 年三门核电1、2号机组相继于6 月30 日和8 月27 日并网发电，根据我们模型测算，三门核电2 台机组全年稳定发电量或在180 亿度左右，相当于浙江省2018 年全年用电量的3.97%和发电量的5.37%。考虑整体用电量增速的回落与核电挤压效应的持续，公司浙江省内火电利用小时数或承压。

    煤价平稳回落或将改善盈利

    2018 年国内煤炭市场双向波动加大，公司煤炭贸易业务毛利为-11.52 亿元，较去年下滑20.54 亿元，市场波动加剧为公司煤炭采购节奏把控提高了难度。2018 年以来国内煤炭优质产能有序释放，截至2018 年年底，全国核准煤炭产能达到35.3 亿吨，较2017 年底净增1.94 亿吨，自供给侧改革以来的产能下行趋势得到反转。近期受部分省区矿难事故影响，国内煤炭市场再度呈现出偏紧的态势，我们认为，在环保安监趋严的情况下，煤炭产能释放将更加合理可控，煤炭价格将呈现出平稳下行的趋势，为公司火电业务的改善和煤炭贸易业务的有序开展均创造有利条件。

    维持“增持”评级

    我们预计，公司在2019~2021 年将实现50.63 亿元、61.85 亿元、65.36 亿元净利润，当前股本下EPS0.37 元、0.45 元、0.48 元，对应13.5 倍、11.1 倍、10.5 倍P/E。

    风险提示：浙江省用电量增速或不达预期；煤价或持续上涨。