事件：浙能电力发布2018 年年报。2018 年公司实现营业收入566 亿元，同比增长10.6%；归母净利润40.4 亿元，同比下滑6.9%；扣非归母净利润37.1 亿元，同比下滑12.9%；EPS 0.30 元。

    四季度发电量负增长，全年发电量增速放缓：公司2018 年发电量1241亿千瓦时，同比增长7.6%，增速较前三季度放缓4.9 个百分点；其中浙江区域火电发电量1153 亿千瓦时，同比增长2.0%，增速较前三季度放缓4.7 个百分点。受区域用电需求疲软及能源“双控”政策等因素影响，公司2018Q4 发电量同比下滑6.4%，增速较2018Q3 由正转负（2018Q3同比1.6%）；其中2018Q4 浙江区域火电发电量同比下滑11.8%，下滑幅度较2018Q3 扩大（2018Q3 同比下滑4.1%）。

    四季度业绩表现不佳，期待一季度回暖：2018Q4 公司归母净利润2.8亿元，同比减少2.8 亿元（降幅49.8%）。除发电量负增长外，我们推测2018Q4 公司燃料成本仍处高位。2018Q4 浙江电煤价格指数均值同比上涨1.3%。2018Q4 公司营业收入同比减少0.1 亿元（降幅0.1%）；毛利同比减少4.2 亿元（降幅32.1%）；毛利率6.6%，同比降低3.1 个百分点。此外，2018Q4 公司计提资产减值损失1.5 亿元，亦对业绩产生负面影响。由于煤价是影响火电公司业绩的重要因素，2019Q1 浙江电煤价格指数均值同比下降7.4%，我们判断公司2019Q1 业绩有望回暖。

    盈利预测与投资评级：考虑到能源“双控”及电量电价等因素变化，下调公司2019、2020 年的盈利预测，预计公司2019、2020 年的归母净利润分别为45.1、52.7 亿元（调整前分别为78.9、91.7 亿元），新增2021年的预计归母净利润为57.0 亿元。预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.33、0.39、0.42 元，当前股价对应PE 分别为15、13、12 倍，对应PB分别为1.1、1.0、1.0 倍。我们看好煤价下行带来的公司盈利修复，考虑到公司近年来历史PB 均值约1.2 倍，给予公司2019 年1.2 倍PB 水平，下调目标价至5.58 元，下调至“增持”评级。

    风险提示：动力煤市场价格超预期上行；火电上网电价下调的风险；浙江区域市场电力需求增速低于预期；浙江省“能源双控”执行力度超预期；套期保值业务盈利不及预期的风险等。