公司近况

    浙能电力公布2018 年经营数据：全年发电量同比增长7.6%至1,241 亿度，符合预期。其中，燃煤、燃机、光伏发电量或分别同比+8%、+3%、+104%至1,195、44、1.5 亿度。

    四季度，总发电量同比下滑6.4%至279 亿度。其中，燃煤、燃机、光伏发电量或分别同比-11%、+194%、+32%至258、20、0.3 亿度。

    评论

    四季度煤机发电量下滑明显。前三季度公司火电发电量同比增长12.4%，但四季度则同比下滑6.4%，与浙江省控制煤炭消费政策趋严有关。我们预计四季度火电利用小时仅约804 小时，同比下滑9%。分电源来看，公司煤机四季度发电量同比下滑11%；但控煤背景下，燃机参与电力保供，带来四季度发电量同比大幅增长194%（镇海气电、镇海热电、萧山电厂发电量均实现同比翻倍）。

    全年平均上网电价同比持平，四季度燃机电价如期上涨。我们测算，公司2018 年平均上网电价约为330 元/兆瓦时，与去年基本持平。四季度约341 元/兆瓦时，同比增长6%，主要和11 月浙江执行气电联动，上调气电电价约200 元/兆瓦时有关。我们预计，四季度公司燃机电价同比增长44%，同期煤机电价基本持平。

    2018 年市场电占比同比持平，规模未见增长。2018 年公司竞得市场电302 亿度，同比增长7.2%，占比约26%，与去年同期基本持平。

    估值建议

    考虑到2018 年市场电占比未见增长、低于预期，且四季度气电电价上涨，我们上调2018 年每股盈利预测5%至0.35 元。此外，2019年煤价中枢或出现下行，带来火电行业基本面改善，我们上调2019年每股盈利预测42%至0.48 元，同时引入2020 年每股盈利预测0.50 元。

    浙能电力目前交易于9.3 倍2019 年市盈率。我们维持浙能电力推荐评级，目标价5.81 元，较当前股价有29%上行空间，对应12.0倍2019 年市盈率。

    风险

    煤炭价格波动，电力需求不及预期。