全国最大省级发电企业，火核并进优化权益装机结构。公司为浙能集团旗下电力资产运营平台，截至2017 年底公司管理装机容量达3214 万千瓦，控股装机容量2867.2 万千瓦，为全国最大的省级发电企业。公司管理的机组以火电为主，并参股了中国核电运营的核电机组，拥有核电在运权益装机容量187 万千瓦，稳定的核电投资收益显著平滑业绩波动。

    火电板块大型机组占比高，低煤耗优势显著。公司管理的煤电装机中，100 万千瓦级机组占比约20%，60 万千瓦级机组占比约为50%。大型火电机组具备清洁高效、发电边际成本低的优势，浙江省18 年1-10 月单位供电煤耗为297 克/千瓦时，大幅低于全国水平的310 克/千瓦时。

    三门1、2 号机组投产，核电投资收益迎来新一轮增长。公司联手中国核电深度布局核电产业，参股了中国核电在浙江的全部在运、筹建机组以及辽宁徐大堡核电。其中，参股20%的三门1 号、2 号机组已分别于今年9 月、11 月投入商运，公司新增核电权益装机容量50 万千瓦，截至目前公司拥有核电权益装机187 万千瓦。三门核电1 号机组为全球AP1000首堆，投产将意味着AP1000 技术走向成熟，后续采用AP1000 技术的核电机组审批有望全面加速。公司参股的徐大堡1-2 号机组、三门3-4 号机组有望获批。

    浙江省双控影响煤电供需，电力市场化改革推进，公司迎来挑战与机遇。浙江省2018 年1-11 月用电量同比增长8.13%，11 月单月用电增速大幅下降至2.96%。同时，浙江省能源双控要求控制原煤消耗总量，拟用外购电、天然气发电替代燃煤发电。用电增速下降及能源双控将压缩煤电发电空间，同时高热值煤炭替代低热值煤种将抬升燃料成本。浙江省电力市场化改革持续推进，公司控股的大型火电机组以及参股的核电机组具备清洁高效、发电边际成本低的特性，在市场化交易中具备竞争优势，挑战与机遇并存。

    盈利预测与估值：考虑煤价下行的压力，公司火电机组盈利能力有望改善，三门核电1、2号机组年内投产将有望带来投资收益增长，我们预测公司2018-2020 年归母净利润分别为42.37、51.14、62.26 亿元，EPS 分别为0.31、0.38 和0.46 元，按照当前股价，对应18-20 年PE 分别为15、12、10 倍，低于行业平均水平。考虑公司现金流良好，近年平均分红比例超过50%，凸显防御价值，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：用电需求增速大幅下降；核电重启进程不及预期