新的重组方案有所调整

    山东钢铁近日重新启动济南钢铁和莱钢股份吸收合并方案。新方案和之前2月24日方案差别主要是对重组范围进行了调整，银山型钢和机制公司调整出重组范围；济钢集团不再向上市公司注入30亿元现金。本次重组交易主要包括吸收合并和发行股份购买资产两个部分，即济南钢铁吸收合并莱钢股份，并向济钢集团和莱钢集团定向发行股份作为支付方式购买其相关资产。

    重组后财务状况好转

    按照交易公司披露2010年上半年财务情况，资产重组完成之后，新的济南钢铁总资产540亿元，较交易前增厚74.2%，净资产167亿元，增厚127.5%，折合每股净资产2.64元，较交易前增厚12.4%，资产负债率下降8%。

    公司产能尚有扩张潜力

    若本次整合顺利完成后公司粗钢产能将达到1600万吨以上，位居全国前列。产品包括热轧板、冷轧板卷、中厚板、型钢、棒材、优钢等诸多门类。其中板材占钢材总产能的51.2%，长材占48.8%。总体来看，长材板材数量基本相当。此外后续注入的资产包括日照钢铁、张店钢铁，以及未来可能获批的日照精品钢基地。公司总产能有望达到4000万吨以上。

    重组后盈利恢复尚需等待

    我们认为本次资产重组之后，将在加强区域定价、优化资源配置，减少关联交易等方面起到一定的积极作用，但鉴于两公司主要以中厚板和H型钢为主，未来盈利恢复还需要较长时间。

    看好公司长期发展

    综合考虑莱钢股份、济南钢铁PE、PB估值情况和莱钢股份的现金选择权，我们看好山钢集团的长期发展。

    风险提示

    钢材市场波动、公司产品盈利恢复低于预期、审批程序的不确定性。