三季报业绩低于预期。济南钢铁10 年前三季度实现收入238.03 亿，同比增加26.8%；三季度收入78.47 亿元，环比下降7.8%；前三季度加权平均资产收益率0.2%；前三季度实现归属母公司的净利润0.016 亿，折合EPS0.0052 元，相较于上年同期每股亏损-0.1948 元实现扭亏为盈；三季度实现归属母公司的净利润-1.9 亿元,折合EPS-0.0606 元，与二季度0.0385 的单季度EPS 相比有大幅亏损，同时，公司的单季度盈利情况低于我们三季度EPS-0.02 元的预期。

    三季度成本涨幅过大，钢材价格下跌是导致公司亏损的主要原因。受三季度宏观调控政策影响，钢材下游需求呈疲软趋势，直接导致了钢价的下跌；7、8月份铁矿石价格居高不下，虽后期有所回调，但是成本的下降幅度无法弥补钢材价格的下降幅度，同时，公司新建产能的盈利能力提升尚待时日，因此公司三季度业绩出现大幅亏损。

    三项费用均大幅增加，对公司业绩形成巨大压力。公司销售费用同比增加67.6%，主要系本期钢材出口增加，出口钢材运杂费港口费增加所致；管理费用同比增加50.9%，主要系本期人工和土地租赁等费用较上期有较大幅度增长所致；财务费用同比增加69.7%，主要系本期借款增加导致支付的利息增加所致。三项费用的大幅增加，对公司业绩形成巨大压力。

    资产重组仍在进行，若能顺利完成产业链与产品结构有望更加完善。自公司公告重组方案以来，国家宏观经济环境、资本市场情况、钢铁行业尤其是铁矿石定价机制等方面发生了较大变化。目前，山钢集团、济南钢铁和莱钢股份仍在就上述变化和房产土地权属完善等问题对公司、莱钢股份和本次重大资产重组的影响与相关主管部门进行沟通。若能顺利完成资产重组，则对济南钢铁向上游延伸以及完善产品结构具有重大意义。

    维持中性评级。在不考虑资产重组的情况下，我们预计公司2010、11 年的EPS分别为0.04、0.16 元；考虑到公司新建产能的释放和对业绩的贡献尚待时日，我们维持公司的“中性”评级。