半年度业绩符合预期。济南钢铁10 年上半年实现收入159.55 亿，同比增加32%；加权平均资产收益率2.86%；实现归属母公司的净利润2.05 亿，折合EPS0.0658 元，相较于上年同期每股亏损-0.28 元实现扭亏为盈，符合我们的预期。

    板材业务仍是公司主要支柱，产品结构不断深化。公司上半年板材和冷热轧营业收入分别为66.6、47.62 亿元，分别占营业总收入的41.8%、29.8%，仍是公司营业收入的主要支柱；公司同时努力深化产品结构，成功开发了海工专用钢板，耐磨钢成功推向市场，油罐钢成功供货原油储罐建设，机车车辆专用钢通过了铁道部认证等，使得公司未来可预见的盈利增长点不断增加。

    费用压力增大，营业税金及附加大幅减少对公司收入贡献巨大。公司销售费用同比增加78.23%，财务费用同比增加213.35%，给公司成本造成压力；由于新修订增值税法规定购买固定资产的增值税进项税自2009 年开始可以抵扣，公司缴纳增值税降低而使得各项流转税也同时降低，因而公司营业税金及附加本期金额同比降低99.34%，该部分贡献了约0.015 的EPS，但不具备可持续性。

    资产重组情况进展较为顺利，产业链与产品结构有望更加完善。济钢集团有限公司已经完成向济南市历城水利市政工程有限责任公司和济南信赢煤焦化有限公司职工收购其分别持有的济南信赢煤焦化有限公司0.29%和98.07%的股权；济钢集团有限公司也已经完成向济南鲍德气体有限公司职工收购其持有的济南鲍德气体有限公司96.2％的股权；信赢煤焦化、鲍德气体等资产的注入有助于公司完善产业链；拟收购的银山型钢产品结构与公司现有产品结构有利互补，有望进一步提升公司盈利能力。

    维持中性评级。在不考虑资产重组的情况下，我们预计公司2010、11 年的EPS分别为0.12、0.22 元；并且由于目前收购莱钢股份等资产行动仍在等待时机，资产重组带来的协同效应未来短时间内无法充分显现；因此我们维持公司“中性”评级