核心观点
2023 年，公司实现营收424.02 亿元，同比增长8.03%，系新能源装机规模容量增加及开拓海外项目，投产项目贡献收入增长所致；实现归母净利润15.93 亿元，同比增长376.56%，主要系国内煤炭价格持续下行带动火电盈利回升、国外新增煤电装机、发电量增大以及国内绿电规模持续扩大所致。截至2023 年底，公司控股装机容量为2244.52 万千瓦，清洁能源占装机规模的56.12%。上网电价方面，2023 年，公司上网均价为0.542 元/千瓦时，同比下降1.28%。市场交易电量方面，2023 年，公司市场交易结算电量515.43 亿千瓦时，同比上升23.44%。我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为19.0 亿元、23.88 亿元、25.63 亿元，维持“买入”评级。
事件
公司发布2023 年年报
2023 年，公司实现营收424.02 亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润15.93 亿元，同比增长376.56%。EPS 为0.4954 元/股，去年同期为0.0683 元/股；加权平均ROE 为8.14%，较去年同期提升6.92 个百分点。
简评
国内火电盈利逐步修复，清洁能源装机占比持续提升2023 年，公司实现营收424.02 亿元，同比增长8.03%，系新能源装机规模容量增加及开拓海外项目，投产项目贡献收入增长所致；实现归母净利润15.93 亿元，同比增长376.56%，主要系国内煤炭价格持续下行带动火电盈利回升、国外新增煤电装机、发电量增大以及国内绿电规模持续扩大所致。2023 年，新能源核准（备案）787.63 万千瓦,全年新能源开工265.04 万千瓦，新增产能90.23 万千瓦，其中风电新增8.79 万千瓦，太阳能新增装机81.44万千瓦。此外，公司新投产气电74.50 万千瓦。截至2023 年底，公司控股装机容量为2244.52 万千瓦，清洁能源占装机规模的56.12%，其中煤电984.8 万千瓦、占比43.88%；气电362.02 万千瓦、占比16.13%；风电386.6 万千瓦、占比17.22%；光伏发电511.1 万千瓦、占比22.77%，公司清洁能源装机规模持续扩大。
发电规模稳健增长，市场化程度不断提升
2023 年，公司完成合并口径发电量754.34 亿千瓦时，同比上升18.37%，其中煤电完成523.48 亿千瓦时，同比上升22.42%，气电完成78.82 亿千瓦时（含调试），同比上升14.15%，风电完成95.16 亿千瓦时，同比上升6.12%，光伏发电完成56.88 亿千瓦时，同比上升11.61%；上网电量721.92 亿千瓦时，同比上升18.24%。利用小时数上，煤电利用小时数5316 小时，同比上升12.34%；气电利用小时数2506 小时，同比上升4.03%；风电利用小时数2397 小时，同比上升2.66%；太阳能利用小时数1258 小时，同比下降1.80%。上网电价方面，2023年，公司上网均价为0.542 元/千瓦时，同比下降1.28%。市场交易电量方面，2023 年，公司市场交易结算电量515.43 亿千瓦时，同比上升23.44%。
公司积极拓展业务边界，维持“买入”评级
公司持续拓展自身业务边际，氢能、储能再获突破，上海化工区驿蓝加氢站完成股权交割并实现盈利，湖南华容 100MW/200MWh 储能项目全容量并网。用户侧综合智慧能源成效显著，在浙顶峰能力达到 228 万千瓦；建立上海首个综合智慧零碳电厂平台，并以第一批虚拟电厂运营商身份参与了上海电网全年需求侧响应；苏州用户侧综合智慧能源一、二期项目顺利投运。长兴岛电厂 CCUS 项目一期实现商运，累计为周边船企连续供应二氧化碳 4 万吨。2023 年9 月底公司漕泾综合能源中心二期项目获得上海市发改委核准，按照国家煤电“先立后改”工作部署，将建设两台100 万千瓦超超临界煤电机组。23Q3，公司在国内收购中电投青云光伏发电（连云港）公司100%股权；在国外收购塞尔维亚Black Peak 风电项目标的公司51%股权，该项目风电总装机约15 万千瓦。公司煤电业务盈利持续改善，清洁能源规模不断扩大，我们预测公司2024~2026 年归母净利润分别为19.0 亿元、23.88 亿元、25.63 亿元；归属于普通股股东的净利润分别为16.82 亿元、21.49 亿元、23 亿元；EPS 分别为0.6 元/股、0.76 元/股、0.82 元/股，维持“买入”评级。
风险分析
动力煤价格反弹回升：如果极端气候导致高温天气持续，电煤需求持续高涨，动力煤市场价格可能反弹回升，公司火电业务成本可能会大幅增长，国内火电业务可能延续亏损，公司业绩也会受到相应影响。
海外业务的不确定性：公司部分电厂业务地处海外，受国际经济与政治环境变化影响大，如果国际环境发生剧烈变化，导致公司海外资产受损或营收质量缩水，公司业绩可能会相应减少。
汇率变动风险：如果土耳其经济环境发生剧烈变化，土耳其里拉兑人民币汇率下跌，公司海外电厂效益会有所减少，公司业绩可能不如预期。