核心观点：

    　　全年业绩扭亏为盈，现金流同比大增691%。2022 年公司实现营收392亿元（同比+27.0%）、归母净利润3.21 亿元（上年同期调整后亏损18.36亿元）。土耳其煤电年内投产实现净利润12.07 亿元、新能源板块实现净利润25.47 亿元，投资收益6.9 亿元，国内火电受煤价影响仍大幅亏损。经营性现金净流入121 亿元（2020/2021 年分别为73/16 亿元）。

    　　2022 全年公司完成上网电量609 亿千瓦时（同比+7.6%），其中煤电/气电/风电/光伏分别为405（含土耳其40）/66/87/51 亿千瓦时。

    　　2022 年国内火电减亏有限，期待盈利触底回升。2022 年公司标煤单价达1461 元/吨（同比+17.9%），因此尽管电价同比提升19.2%达0.62元/度，但仍未对火电利润形成有效改善。展望2023，一方面电价有望维持高位，此外国内外煤价呈现下降趋势（秦皇岛Q5500、印尼Q4200最新煤价较去年高点下降31.8%、20.2%），公司进口煤高占比叠加长协煤履约提升可期，综合用煤成本有望下降，期待火电盈利修复。

    　　股权激励剑指清洁能源，期待绿电提速。公司当前控股装机20.92GW，风/光分别为3.88/4.31GW(22 年新增绿电0.53GW)，开工/核准分别为1.2/3GW。公司今年新能源目标：确保核准/开工/投产7.9/4.6/6.8GW，力争分别达11/6/10GW。当前组件价格已高位回落13.1%，期待绿电装机加速。3 月发行REITs 募资78 亿元（底层资产为0.5GW 海风项目，22 年净利润为2.85 亿元），有望改善财务费用加速再投资。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为30.10、39.79、47.21 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为9.30、7.04、5.93 倍。公司推进清洁能源转型，新能源规划力度大，火电业绩有望触底回升。参考同业估值，给予公司2023 年15 倍PE 估值，对应16.03 元/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行；项目建设进度、用电需求不及预期等风险。