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    　　公司发布2022 年年报：2022 年年度实现营业收入391.61 亿元，同比上涨27.00%；实现毛利75.15 亿元，同比增长63.03%；实现归属母公司净利润3.21 亿元，同比上涨111.47%。

    　　2022 年收入增长超出我们的预期，但利润增长低于我们的预期2022 年年度实现营业收入391.61 亿元，同比上涨27.00%；实现毛利75.15 亿元，同比增长63.03%；实现归属母公司净利润3.21 亿元，同比上涨111.47%。全年实现综合毛利率19.19%，与2021 年全年相比提高了4.14 个百分点，与2022 年第四季度相比降低了0.86 个百分点。

    　　公司2022 年收入增长超出我们的预期，但利润增长低于我们的预期，主要是公司发电业务收入增速远超我们预期。2022 年度，公司累计发电637.28 亿千瓦时，同比增长6.67%，但营业收入同比增长27.00%，主要是公司平均销售电价超预期上涨。同时，公司全年综合毛利率19.19%，净利率4.05%，略低于我们21.15%和5.05%的预期。

    　　公司电力业务收入超预期增长主要是销售电价超预期，但公司财务费用控制得当，整体费用率同比明显下降

    　　2022 年1-12 月，公司完成合并口径发电量637.28 亿千瓦时，同比上升6.67%，上网电量609.16 千瓦时，同比上升7.57%。公司合并口径煤折标煤单价（含税）1461.32 元/吨，同比上升17.86%。

    　　公司着力抓好燃料保供控价，致力于提高燃煤长协履约率，在沪区域煤价对标差距大幅缩小，同时加强厂内管理，严控热值差和损耗，降控燃料成本。同时公司电力均价上涨超预期，区域优势明显。但电力业务毛利率修复仍略低于我们的预期。公司降杠杆与政策争取成效显著，财务费用增长明显放缓。2022 年末资产负债率72.63%，同比下降3.13 个百分点，公司2022 年财务费用增加值低于我们的预期，财务费用率以及整体费用比率同比继续下降，表现好于我们预期。

    　　盈利预测

    　　公司2022 年利润表现低于我们的预测，我们根据公司2022 年的经营情况，适当调整盈利预测。预计公司2023-2025 年，可实现营业收入483.93、598.73 和741.55 亿元，归属母公司净利润5.77、8.16 和11.99 亿元，总股本28.17 亿股，对应EPS 0.20、　　0.29 和0.43 元。2023 年3 月30 日，股价9.79 元，对应市值276 亿元，2023-2025 年PE 约为48、34 和23 倍。

    　　风险提示：新能源项目建设不及预期风险，绿电交易与溢价不及预期风险，可再生能源补贴回款低于预期的风险，经济恢复低于预期，电价上行低于预期。