核心观点

    　　2022 年，公司实现营业收入391.61 亿元，同比增长27.00%。2022年，公司业绩实现扭亏为盈，实现归母净利润3.21 亿元，同比增加21.57 亿元；实现归母扣非净利润1.38 亿元，较去年增加19.48亿元。公司装机规模持续增长，公司2022 新增装机容量186.22万千瓦，其中燃煤、光伏和风电装机容量分别为132、44.75 和8.57 万千瓦。同时，公司2022 平均上网电价为549 元/兆瓦时，较2021 年同比增长21.73%。伴随着火电业务的盈利改善、新能源装机的持续增长、新兴技术产业的迅速发展，我们预期公司业绩将维持增长。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告

    　　2022 年度，公司实现营业收入391.61 亿元，同比增长27.00%；归母净利润3.21 亿元，同比增加21.57 亿元；实现归母扣非净利润1.38 亿元，较去年增加19.48 亿元；实现每股净收益0.068 元，较去年增加0.77 元/股；实现加权平均净资产收益率1.22%，较去年增长13.96 个百分点。

    　　简评

    　　公司归母利润扭亏为盈，经营现流入大幅增加

    　　2022 年，公司实现营业收入391.61 亿元，同比增长27.00%，主要系公司新能源装机容量同比增加，发电量同比增长，叠加土耳其胡努特鲁燃煤电站项目投运。2022 年，公司业绩实现扭亏为盈，实现归母净利润3.21 亿元，同比增加21.57 亿元；实现归母扣非净利润1.38 亿元，较去年增加19.48 亿元。公司发电业务实现营业收入334.72 亿元，其中火电、风电和光伏分别实现营业收入237.56、55.47 和41.70 亿元，同比增长39.25%、3.88%和25.24%。

    　　费用方面，公司2022 年管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.36%、0.50%和9.88%，同比减少1.38、0.1 和0.76 个百分点。公司期间费用率同比改善，主要系公司费用管控效果较好。

    　　2022 年，公司经营活动所产生的现金流量净额为121.42 亿元，同比增长690.52%，主要系土耳其煤电项目投运和新增风电项目投产使得发电业务收入同比增长。

    　　装机规模持续增长，上网电量同比高增

    　　2022 年，公司新增装机容量186.22 万千瓦，其中燃煤、光伏和风电装机容量分别为132、44.75 和8.57 万千瓦。截至2022 年底，公司控股装机容量为2091.53 万千瓦，其中燃煤、燃气、风电和光伏装机规模分别为984.80、287.52、388.41 和430.80 万千瓦，新能源装机容量达819.21 万千瓦，占总装机容量39.17%。2022 年，公司核准项目合计300.11 万千瓦，分别为10 万千瓦风电装机和290.11 万千瓦光伏装机，在建装机项目120.10 万千瓦。

    　　2023 年，公司确保实现国内新能源装机容量核准790 万千瓦、投产680 万千瓦；力争实现新能源装机容量核准1100 万千瓦、投产1000 万千瓦；境外新增装机100 万千瓦左右。伴随公司新能源项目的逐渐投运，公司清洁能源占比还将持续提升。上网电量方面，公司2022 年实现上网电量609.16 亿千瓦时，同比增长7.57%，主要得益于公司装机容量的增长。分类型来看，公司火电、风电和光伏上网电量分别为471.46、87.16 和50.54 亿千瓦时，同比增长4.95%、12.13%和28.36%。单2022Q4 来看，公司实现上网电量164.91 亿千瓦时，同比增长17.62%；其中，土耳其电厂实现上网电量25.27 亿千瓦时。供热方面，公司2022 年销售热力1911.98 万吉焦，同比减少2.21%。燃料成本方面，公司2022 年燃料成本为199.55 亿元，同比增长25.43%；合并含税口径煤折标煤单价为1461.32 元/吨，同比上升17.86%，主要系电煤价格持续维持高位。

    　　上网电价同比高增，市场交易比例增长

    　　上网电价方面，2022 年公司各运行电厂平均上网电价为549 元/兆瓦时，较2021 年同比增长21.73%。利用小时数方面，公司发电机组平均利用小时数为3230 小时，同比减少245 小时。其中燃煤、燃气、风电和光伏利用小时数分别为4732、2409、2335 和1278 小时，同比下降117、131、303 和2 小时。厂用电率方面，公司2022年综合厂用电率为4.18%，同比下降0.01 个百分点。2022 年，公司市场化交易电量为417.56 千瓦时，同比增长62.83%，占总上网电量68.55%，同比增加23.27 个百分点。

    　　土耳其电厂贡献利润，新兴产业发展迅速，维持“买入”评级土耳其电厂2022 年实现上网电量39.67 亿千瓦时，平均上网电价959 元/兆瓦时，主要得益于土耳其2022年市场电价高企；贡献营收39.80 亿元，毛利率达27.08%。考虑到土耳其电厂2022 年投运，其上网电量2023年还有进一步增长的空间。随着土耳其电厂的平稳运行，我们预计该项目可以持续为公司贡献利润。国内火电业务方面，2023 年燃煤价格的整体下行趋势有助于公司燃煤成本的改善和火电业务盈利的恢复。除传统的电力和热力业务之外，公司目前积极发力综合智慧能源等新兴产业，通过新兴产业与传统产业的融合，先后投产上海西岸能源中心项目、世博能源中心项目、大有风储项目等项目，有序推进上港零碳无人驾驶换电重卡、水城南路家乐福停车场充电站等项目。伴随着火电业务的盈利改善、新能源装机规模的持续增长、新兴技术产业的迅速发展，我们预期公司业绩将维持增长。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为22.9 亿元、32.6 亿元、37.7 亿元，归属普通股股东净利润分别为21.6 亿元、31.3 亿元、36.4 亿元，对应EPS 分别为0.77 元/股、1.11元/股、1.29 元/股。

    　　风险分析

    　　燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格仍保持2021 到2022 年的高位水平，公司燃煤成本得不到改善或反而上升，公司2023 年火电业务将难以实现盈利。

    　　政策变动风险：公司处于电力行业，营收情况变化受政策调整的影响。如果燃煤上网电价或新能源补贴政策发生较大改变，公司电力业务可能将面临亏损。

    　　境外业务波动风险：土耳其电厂业务是公司重要的利润来源，如果国际环境、地缘政治以及汇率情况等因素发生剧烈变化，公司境外业务利润贡献可能将不及预期。