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    上海电力发布2021 年年报和2022 年一季报

    上海电力发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入306.31 亿元，同比增加26.48%；实现归母净利润-18.93 亿元，同比减少312.67%；实现扣非归母净利润-18.68 亿元，同比减少329.62%。

    加权ROE 为-13.15%，同比减少17.87 个百分点。公司2022 年第一季度实现营业收入83.81 亿元，同比增加16.38%；实现归母净利润1.01 亿元，同比减少62.19%；实现扣非归母净利润-0.08 亿元，同比减少103.30%。加权ROE 为0.48%，同比减少0.95 个百分点。

    简评

    成本倒挂致使火电板块亏损，政策发力保障煤价合理区间公司为国电投旗下上市平台，是上海市主要的综合能源供应商和最大的热能供应商，发电业务是公司的核心业务。截至2022 年3月底，公司控股装机容量1909.45 万千瓦，其中煤电852.8 万千瓦，占比44.66%。2021 年，受电煤供需失衡影响，市场电煤价格快速攀升，全年公司合并口径煤折标煤单价（含税）1238.48元/吨，同比上升67.42%。全年火电发电量475.58 亿千瓦时，收入170.24 亿元，同比增长15.52%；发电成本176.48 亿元，同比增长57.25%，导致公司火电板块出现亏损。2022 年2 月发改委303 号文明确规模以上发电供热企业100%长协煤且秦港下水煤价格需落入570-770 元/吨合理区间，该政策将于5 月1 日正式执行。考虑到后续煤炭成本有望受控，我们预计今年火电业务能够保持相对稳定的盈利能力，大幅亏损风险较小。

    清洁能源装机占比稳步提升，新增项目释放产能表现优异公司深入贯彻落实国家“双碳”目标，持续优化能源结构，截至2021 年底，公司新能源控股装机容量765.89 万千瓦，同比增长31.22%。其中风电379.84 万千瓦、占总装机19.94%，光伏发电386.05 万千瓦、占总装机20.26%。另有气电286.62 万千瓦，公司清洁能源占比55.24%，同比上升6.11 个百分点。2021 年新增新能源项目释放产能贡献利润，公司风电完成发电量81.77 亿千瓦时，同比上升63.92%，实现收入51.9 亿元，同比增加76.36%；光伏发电完成40.07 亿千瓦时，同比上升14.95%，实现收入33.09亿元，同比增加16.07%。2021 年风电利用小时2638 小时，同比增加508 小时，贡献毛利润37.17 亿元，同比增加90.32%；光伏利用小时1280 小时，同比增加45 小时，贡献毛利润21.49 亿元，同比增加18.27%。2022 年一季度公司另新增光伏装机4.15 万千瓦，公司新能源发电业务持续拓展，将成为公司长期增长动力。

    煤价高企拖累经营表现，开展基础设施公募REITs 注入新血液公司2021 年经营活动产生的现金流量净额15.57 亿元，同比减少78.61%，主要要系发电标准煤单价较上年同期增长,导致购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加所致。公司期间费用率为17%，同比提升0.26个百分点，整体保持平稳态势。为盘活存量资产，降低资产负债率，公司拟以江苏公司持有的滨海海上风电项目开展基础设施公募REITs 申报发行。通过发行基础设施公募 REITs，公司将实现搭建可持续扩充的权益资金融资通道，提升公司新能源产业的滚动投资能力，补充现金流增强公司可持续经营能力。

    一季度电价上涨顺利落地保障火电盈利能力，区域全年来风波动有望平滑公司一季度实现归母净利润1.01 亿，扣非归母净亏损800 万，一季度非经常性损益主要受非流动资产处置及政府补助影响。从生产情况来看，公司2022 年一季度完成发电145.36 亿千瓦时，同比下降0.55%，其中煤电完成101.46 亿千瓦时，同比下降3.35%，气电完成13.36 亿千瓦时，同比上升30.33%，风电完成20.96 亿千瓦时，同比下降7.35%，光伏发电完成9.59 亿千瓦时，同比上升15.18%；上网电量139.01 亿千瓦时，同比下降0.27%；上网电价均价（含税）0.58 元/千瓦时，同比提升7 分/千瓦时，主要系火电涨价所致。风电发电量同比减少主要由于一季度江苏海风来风较弱，公司新能源利用小时有所下滑，装机增长并未显著提升风电发电量及盈利；此外受3 月份疫情影响，公司火电利用小时受到一定影响，整体上对扣非业绩略有拖累。后续我们预期区域来风波动有望平滑，全年风电利用小时不会有大幅下滑。考虑到二季度公司受疫情影响较为严重，我们在当前电价煤价平衡假设下，按照火电利用小时下降20%的预期，测算疫情影响二季度火电业绩约1 亿左右，影响较为轻微，相对可控。整体上随着长协煤履约率提升，新能源利用小时回归正常，公司业绩有望逐级改善。

    政策落地减轻火电压力，绿电稳步发展增厚利润，维持“买入”评级公司股权激励计划已获得国务院国资委批准，后续落地后有望进一步激发管理层主观能动性，确保国有资产实现又快又好发展。近期煤炭保供动作力度不减，煤炭价格已有回落趋势，我们认为2022 年公司火电电价中枢显著上移的情况下，公司近年火电业务盈利能力有望得到较好恢复。公司坚持大力发展新能源电源，持续优化公司电源结构，有望长期增厚公司利润。我们预测公司2022 年至2024 年归母净利润分别为20.45 亿元、29亿元、35.3 亿元，归属普通股股东利润分别为19.14 亿元、27.7 亿和33.98 亿元，对应EPS 为0.73 元/股、1.06元/股、1.3 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价上涨的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。